2018-几个独特视角再看中报和当前市场_38页-2mb

报告摘要

策略·行业景气总结

核心内容

本报告从ROE变化、企业部门流动性及行业景气度等角度，分析了2018年中报及当前市场表现。报告指出，尽管ROE连续8个季度提升，但A股市场却在Q1就开始下跌，主要原因是企业部门流动性发生了剧烈变化，导致市场情绪和行为出现显著调整。

主要观点

ROE持续提升的原因
- ROE的提升主要依赖于净利率的改善，而净利率的上升源于毛利率的提升。
- 毛利率的改善主要来自成本端的增速下滑，尤其是中上游行业如钢铁、化工、采掘等，受益于供给侧改革和产能利用率的提升。
- 企业部门流动性紧张导致大量甩卖股票，从而影响市场表现。
ROE未来维持高位的可能性
- 供给侧改革和环保政策将继续推动产能向头部企业集中，进一步降低单位成本。
- 总资产周转率的持续提升也是ROE维持高位的重要支撑。
市场下跌的逻辑
- ROE和市场走势之间存在背离，这种背离通常由流动性变化主导。
- 企业部门流动性改善后，市场构筑底部的因素正在强化，但底部震荡仍可能持续。
企业部门流动性研究框架
- 企业部门流动性是研究市场的重要变量，其变化影响企业行为和市场趋势。
- 货币资金增速是衡量企业部门流动性的重要指标，其变化与市场走势密切相关。

关键信息

ROE分析
- 2018年Q2非金融A股TTM ROE达到9.87%，连续8个季度提升。
- 净利率是ROE提升的主要因素，而毛利率的改善主要来自成本端的增速下降。
企业部门流动性变化
- 企业部门流动性在Q1达到最低点，导致市场下跌。
- 中报显示，企业部门流动性有所改善，预计市场底部震荡将持续。
创业板利润测算
- 假设一：创业板和创业板指Q3净利润达到上半年净利润的59.2%和61.6%，预计Q3单季净利润分别为303亿和141亿，同比增速分别为15.3%和23.8%。
- 假设二：若与2017年一致，预计Q3单季净利润分别为297亿和140亿，同比增速分别为14.6%和19.6%。
行业景气度分析
- 上游资源：原油价格回升，煤炭及有色金属价格普遍回升，但部分品种库存回落。
- 中游制造：钢铁价格回落，但开工率和产能利用率小幅回升；建材价格震荡，玻璃价格小幅回升。
- 下游消费：地产投资增速回升，猪肉和鸡肉价格继续走高；汽车销量同比小幅下降，新能源车销量增长显著。

行业数据亮点

钢铁：螺纹钢价格回落，但唐山高炉开工率和产能利用率小幅回升。
建材：水泥价格指数维持震荡，玻璃价格小幅回升。
化工：涤纶、甲醇、橡胶价格继续走高，部分产品价差变化显著。
机械：7月挖掘机销量同比增长45.3%，汽车起重机和履带起重机销量增长显著。
轻工：包装纸出厂价格小幅回升，部分产品价格稳定。

风险提示

经济下行压力加大
政策落实不及预期

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图表目录

图1：非金融A股ROE增速及拆解
图2：PPI走势与净利润增速背离
图3：毛利率及三项费用率增速情况
图4：毛利率拆分情况（营业收入和营业成本）
图5：工业企业产能利用率小幅回升
图6：营业成本单季同比变化
图7：在建工程衡量产能周期示意图
图8：万得全ACapex及在建工程同比增速
图9：ROE和市场中期走势关系
图10：A股微观结构
图11：非金融A股货币资金增速与上证综指走势对比
图12：非金融A股货币资金增速与企业部门交叉持股对应情况
图13：创业板季度利润分布情况
图14：创业板指季度利润分布
图15：创业板和创业板指Q3净利润及增速测算
图16：申万一级行业PE历史序列
图17：周期性行业PB历史序列
图18：八月下重要行业政策
图19：原油价格、产销及库存跟踪
图20：NYMEX原油及原油期货价格回升
图21：IPE天然气价格持续回升，NYMEX天然气价格小幅震荡
图22：EIA全美商业原油库存回落
图23：OPEC原油产量环比回升
图24：煤炭价格、产销及库存跟踪
图25：动力煤、焦煤价格震荡，焦炭价格有所回落
图26：环渤海动力煤价格指数维持高位
图27：秦皇岛港煤炭库存震荡回落，发电集团煤炭库存维持高位
图28：电厂日耗煤量维持高位
图29：有色价格、产销及库存跟踪
图30：COMEX金价小幅回升
图31：LME3个月铜价及库存小幅回升
图32：LME3个月铝价格小幅回升、库存持续走低
图33：LME3个月铅价及库存小幅回升
图34：LME3个月锌价回升、库存小幅回落
图35：LME3个月锡价继续回落、库存维持稳定
图36：LME3个月镍价回落，库存持续走低
图37：上期所铜铅锌铝价均有所回升
图38：钢铁价格、产销及库存数据跟踪
图39：螺纹钢价格回落
图40：铁矿石价格小幅回落
图41：螺纹钢库存走低、铁矿石库存持续回落
图42：唐山高炉开工率、产能利用率小幅回升
图43：建材价格数据跟踪
图44：水泥价格指数维持震荡
图45：玻璃现货价及期货价均小幅回升
图46：水泥产量同比增速小幅回升
图47：玻璃产量同比增速小幅回落
图48：化工价格及价差数据跟踪
图49：粘胶短纤价格回升，粘胶长丝价格维持稳定
图50：涤纶短纤价格大幅走高、锦纶FDY价格基本稳定
图51：甲醇价格持续走高、天然橡胶价格回升
图52：聚合MDI价格回落，环氧丙烷价格回升
图53：纯碱价格和烧碱价格维持稳定
图54：尿素价格高位震荡
图55：机械产销数据跟踪
图56：2018年7月，挖掘机销量同比+45.3%
图57：7月，汽车起重机同比+60.57%、履带起重机同比+40.5%
图58：轻工价格数据跟踪
图59：铜版纸及双胶纸价格稳定
图60：白卡、瓦楞纸出厂价维持稳定、箱板纸出厂价小幅回升
图61：房地产销量、价格和供给数据跟踪
图62：7月房地产开发完成额当月同比增长13.16%
图63：商品房待售面积同比增幅跌势放缓
图64：一二三线城市成交面积近期均有所回落
图65：一二三线城市二手住宅价格指数环比均走高
图66：汽车销量数据跟踪
图67：汽车7月销量同比-4.0%
图68：乘用车7月销量同比-5.3%
图69：客车7月销量同比-6.6%
图70：货车7月销量同比-4.8%
图71：SUV7月销量同比-8.2%
图72：7月新能源汽车销量8.4万辆，同比+50.0%
图73：家电销量数据跟踪
图74：7月家用空调同比增速-2.6%
图75：7月空调出口增速同比4.4%
图76：6月冰箱同比增速-0.6%
图77：6月冰箱出口增速同比0.00%
图78：7月洗衣机同比增速+2.4%
图79：7月洗衣机出口增速同比-1.9%
图80：医药价格数据跟踪
图81：中药材价格指数维持高位
图82：维生素E、VC、A、B1均小幅回落
图83：农产品价格数据跟踪
图84：近两周猪肉价小幅回升
图85：能繁母猪存栏量继续走低
图86：生猪存栏量环比持续回升，能繁母猪存栏量环比回落
图87：猪养殖利润小幅回落
图88：肉鸡价格小幅回升
图89：鸡养殖利润走高
图90：大豆、玉米期货价均回落
图91：玉米、豆粕现货价维持稳定
图92：电子产品价格数据跟踪
图93：液晶电视面板价格有所回升，显示器面板价格稳定
图94：DREAM和NAND内存价格小幅走低
图95：DXI指数小幅回落，MCI指数回升
图96：费城半导体指数回升
图97：7月份电影票房收入同比回升16.55%
图98：7月上映新片30部
图99：汇率和利率价格数据跟踪
图100：美元兑人民币即期汇率近两周环比升值661个基点
图101：近两周人民币净回笼1300亿元
图102：DR001、DR007均小幅走低
图103：10年期国债到期收益率走低至3.58%
图104：5日移动平均成交金额处于历史低位
图105：新增投资者数量持续走低
图106：融资买入额占A股成交额比例继续回落
图107：融资融券余额环比震荡回升
图108：港股通和陆股通累计买入净额维持高位
图109：陆股通买入金融占A股成交额比例回升
图110：6月财险保费收入同比+14.7%
图111：6月寿险保费收入同比+9.0%
图112：7月平安人寿、中国人寿和新华保险保费收入同比回落
图113：7月平安财险保费收入同比增速略有回升
图114：发电量和用电量数据跟踪
图115：7月发电量同比增长5.7%
图116：7月火电发电量同比增长4.3%
图117：7月水电发电量同比增长6.0%
图118：7月水电发电量、火电发电量同比增速均回升
图119：7月全社会用电量同比上升6.82%
图120：7月第一产业及第二产业用电量同比小幅回落
图121：交通运输数据跟踪
图122：波罗的海干散货指数近两周回落8.2%
图123：中国出口集装箱运价指数CCFI近两周小幅回升
图124：上海集装箱运价指数近两周回升
图125：7月集装箱吞吐量同比下跌1.97%
图126：7月公路货运量同比上升0.12%
图127：7月民航客运量同比上涨8.91%

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