20160717-光大证券-纺织和服装行业专题：人民币贬值对纺织服装出口企业影响几何？_22页_2mb

人民币贬值对纺织服装出口企业影响分析总结

核心内容

人民币近期贬值加剧，对纺织服装出口企业带来显著影响。2016年7月12日，人民币兑美元汇率达到6.6950，创2005年以来新高，7月15日汇率为6.6805，较年初上涨2.73%，较2015年8月11日上涨7.47%。人民币贬值对出口企业的影响主要体现在短期业绩弹性增强和长期出口竞争力提升两个方面。

主要观点

1. 人民币贬值对纺织服装出口企业的影响

• 短期影响：人民币贬值将通过以下途径影响企业业绩：

  • 外币收入折算为本币，人民币贬值使相同外币收入转换为更多本币，提升企业利润。
  • 期末外币资产调整为本币，产生汇兑损益，增加公司净利。
  • 套期保值、海外产能布局、原辅材料及设备进口将减弱贬值对业绩的影响。

• 长期影响：人民币贬值增强了我国纺织服装出口的竞争力，尤其在服装出口方面。与越南、孟加拉等新兴纺织国家相比，人民币贬值幅度更大，使其更具出口优势。同时，人民币贬值通过降低我国纺织品出口成本，间接提升东南亚等国服装出口企业的盈利空间，从而减轻人民币贬值对我国纺织出口的负面影响。

2. 全球纺织服装格局

• 需求引擎在美欧日：我国服装出口主要面向美欧日等发达国家，而纺织品出口则分散在东南亚、西非等新兴市场。
• 中国市场份额渐失越南：越南等新兴国家在美日市场对我国服装出口构成主要竞争，日本市场尤为激烈。
• 出口路径分化：我国纺织服装出口路径分为两部分：一是直接出口至美欧日，二是出口纺织品至新兴国家，再由其加工成服装出口至发达国家。

3. 我国纺织服装出口趋势

• 出口增速放缓但市占率提升：自2011年以来，我国纺织服装出口增速持续放缓，2015年首次出现负增长（-4.87%），但市占率仍不断提升，2015年达35.16%。
• 全球纺织服装中心转移：世界纺织服装工业中心正逐步向新兴国家转移，越南、孟加拉等国纺织出口复合增速较快，而印度、德国等传统强国增速缓慢甚至出现负增长。

4. 优选人民币贬值受益标的

• 推荐逻辑：优先推荐出口收入占比高、进口成本占比低、汇率风险敞口大、业绩弹性高的纺织服装企业。
• 重点推荐公司：
  • 鲁泰A：海外营收占比高（66.25%），全球色织布龙头，具备较强竞争优势。
  • 联发股份：海外营收占比达80.42%，进口依赖度低（10-15%），业绩弹性较大。
  • 华孚色纺：色纺纱行业龙头，拥有新疆与越南双产能，业绩弹性较强。
  • 孚日股份：海外营收占比达68.31%，净利增长显著，具备一定估值优势。
  • 健盛集团：出口收入占比高（87.24%），主营业务为袜子，技术含量高，受越南产能影响较小。

关键信息

• 汇率影响机制：人民币贬值通过收入折算、外币资产调整、结汇等途径影响企业业绩，同时通过提升出口竞争力带来长期利好。
• 业绩弹性测算：以2016年底人民币兑美元汇率达到6.7为假设，测算出各公司业绩弹性，鲁泰A、联发股份、华孚色纺、孚日股份、健盛集团表现突出。
• 风险因素：人民币贬值不达预期、全球需求持续不振、纺织服装产业转移速度超过预期。

结构分析

• 短期业绩弹性：出口占比高、进口成本低的企业受益最大，如鲁泰A、联发股份、华孚色纺、孚日股份、健盛集团。
• 长期竞争力提升：人民币贬值增强了我国服装出口的竞争力，尤其在欧洲市场，相对越南更具优势；同时，越南等国因贬值幅度较大，其服装出口成本下降，可能对我国纺织出口形成间接利好。

总结

人民币贬值对我国纺织服装出口企业具有双重影响：短期提升业绩弹性，长期增强出口竞争力。我国服装出口面临新兴国家的竞争压力，但人民币贬值为出口企业提供了利好。在产业格局和全球趋势下，应重点关注出口收入占比高、进口成本低、具备海外产能布局的纺织服装企业，如鲁泰A、联发股份、华孚色纺、孚日股份、健盛集团等。这些企业具备较强的业绩弹性，有望在人民币贬值背景下实现增长。