20181029-新时代证券-华友钴业-603799.SH-华友钴业三季报点评_钴价下跌Q3业绩承压_三元闭环产业链渐显_4页_918kb

华友钴业三季报总结

核心内容

华友钴业在2018年1-9月实现营业收入100.74亿元，同比增长64%；归母净利润19.12亿元，同比增长74%。尽管整体业绩表现良好，但第三季度归母净利润环比下滑39%，主要受钴价下跌影响。Q3毛利率为34.45%，环比下降近16个百分点，显示公司面临一定的成本压力。

主要观点

• 业绩表现
  公司前三季度业绩稳步增长，但Q3受钴价下跌影响，净利润大幅下滑。尽管如此，公司仍保持较高的盈利能力，毛利率和净利率均优于行业平均水平。

• 钴价下跌影响
  Q3国内金属钴价格环比下跌20%，导致公司各类钴产品价格下跌，对业绩造成一定压力。公司通过加强资源端布局，提升钴资源自给率，以缓解价格波动带来的影响。

• 资源端布局进展
  PE527矿权开发项目已实现达产达标，Q3开始贡献业绩；MIKAS升级改造项目（一期）试生产有序推进；2018年上半年MIKAS扩建项目已启动建设，预计未来将显著提升钴资源自给率。此外，公司绿色债多个回收项目将在2018年底陆续投产，预计形成年产可综合回收钴7033吨、镍10593吨、锂2050吨的产能。

• 三元材料发展
  公司2万吨三元前驱体产能进入放量期，已进入新能源汽车行业龙头企业供应链，部分高端产品通过LG化学、当升、杉杉等正极龙头认证。公司正逐步向技术型公司转型，前三季度研发费用达3.31亿元，同比增长显著。公司与韩国POSCO、LG化学合作，同时在印尼设立合资公司，建设年产6万吨镍金属量产能，为正极材料发展提供资源保障。未来三元材料有望成为公司新的利润增长点。

关键信息

• 盈利预测
  公司预计2018-2020年归母净利润分别为23.39亿元、23.95亿元和27.96亿元，较原预测有所下调。当前股价对应2018-2020年PE分别为11倍、11倍和10倍。

• 财务状况
  营业收入和净利润均保持较高增速，但Q3毛利率和净利率有所下降。公司资产负债率逐步降低，从2016年的58.8%降至2020年的50.6%，显示财务结构趋于稳健。

• 投资评级
  分析师维持“推荐”评级，认为公司未来发展前景良好，尽管面临钴价下跌压力，但资源端和三元材料布局将带来新的增长动力。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 产品价格下跌超预期

估值指标

财务预测摘要

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场数据

收益涨幅

附注

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
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