20220619-光大证券-华友钴业-603799.SH-公告点评_坚定三元布局_定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目_3页_996kb

报告摘要

华友钴业 (603799.SH) 公司研究总结

核心内容

华友钴业近期公告了一系列重大投资项目，旨在进一步巩固其在锂电材料领域的领先地位。公司通过合资与自建方式，加强了在镍、锂资源的布局，并决定终止在磷酸铁锂领域的投资，专注于三元材料路线。

主要观点

镍项目布局：公司与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量的氢氧化镍钴湿法项目，总投资160亿元。项目预计达产后产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年，并副产铬精矿约50.6万吨/年。项目内部收益率（税后）为18.14%，预计投资回收期为7.74年。公司拟通过定增募资不超过177亿元，其中122亿元用于该镍项目。
锂资源与锂盐项目：公司在锂资源方面已实现布局，包括参股澳大利亚AVZ公司获取刚果（金）Manono锂矿、收购津巴布韦前景锂业Arcadia锂矿以及布局锂电池回收业务。全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目，预计新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年，氢氧化锂产能2.53万吨/年。该项目内部收益率（税后）为36.51%，投资回收期为4.73年。定增中15亿元用于该锂盐项目。
战略调整：公司决定终止在磷酸铁锂领域的布局，不再通过巴莫科技收购圣钒科技100%股权。此举表明公司将更加聚焦于三元材料路线，以发挥其在技术和成本上的优势。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60.45%/35.58%/27.70%。当前股价对应PE为23/17/13X，维持“买入”评级。公司业绩增长主要得益于镍、前驱体和正极材料产能的释放。
风险提示：包括钴铜价格波动、项目进展不及预期、新能源汽车销量不及预期以及高资本开支导致的现金流恶化风险。

关键信息

投资项目

华山镍钴湿法项目：年产12万吨镍金属量，投资160亿元，预计内部收益率18.14%，投资回收期7.74年。
Arcadia锂矿开发项目：与TIMGO合资建设，投资15亿元。
华友锂业锂盐项目：年产5万吨锂盐，投资15亿元。
定增募资：不超过177亿元，其中122亿元用于镍项目，15亿元用于锂盐项目，40亿元补充流动资金。

财务指标

营业收入：预计2022-2024年分别为54,776亿元、73,140亿元、100,616亿元，年增长率分别为55.10%、33.53%、37.57%。
净利润：预计2022-2024年分别为6,253亿元、8,479亿元、10,827亿元，年增长率分别为60.45%、35.58%、27.70%。
每股指标：EPS预计2022-2024年分别为3.94元、5.34元、6.82元，每股净资产预计2022-2024年分别为15.92元、20.84元、27.10元。
估值指标：PE预计2022-2024年分别为23X、17X、13X；PB预计5.7、4.4、3.4；EV/EBITDA预计18.1、13.6、11.0。