20170822-天风证券-华友钴业-603799.SH-锂电池持续高景气_自有资源提升和三元前驱体放量助力公司业绩高增长_21页_2mb

华友钴业（603799）总结

核心内容

华友钴业是中国领先的钴化学品生产商，专注于钴新材料深加工及铜、镍有色金属采、选、冶业务。公司通过“上控资源、下拓市场、中提能力”的战略，实现产业链一体化发展，拥有丰富的钴资源及回收渠道，成为钴行业的重要参与者。

主要观点

• 行业高景气：锂电池持续放量，三元电池在动力电池中占比已达74.63%，成为钴需求的主要增长点。3C领域电池容量提升亦推动钴需求。
• 供需紧平衡：全球钴矿供给有限，2017年预计产量为11.7万吨，消费量为11.33万吨，供需趋于紧平衡，钴价上涨空间大。
• 资源控制：公司扎根刚果（金）十余年，已构建“矿山+回收”双渠道资源保障体系，提升原料自给率，降低采购成本。
• 产能释放：公司2万吨三元前驱体项目已于2016年底达产，助力业绩提升。未来产能将进一步释放。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为11.00亿、16.00亿和24.10亿，EPS分别为1.86元、2.70元和4.07元，对应动态市盈率分别为38X、26X和17X。
• 估值：给予公司2018年31倍PE，目标价83.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，总部位于浙江桐乡。
• 业务涵盖钴、铜、镍的采、选、冶及深加工。
• 2017年3月31日，实际控制人为谢伟通和陈雪华。
• 2016年钴产品业务营收占比达68.13%，成为公司核心业务。

2. 产业链与市场前景

• 钴主要应用于电池材料、磁性材料、化学制品等领域。
• 三元电池是新能源汽车的主流配套电池，未来将拉动钴需求。
• 3C领域电池容量年均复合增速为12.7%，提升钴需求。

3. 上控资源

• 拥有多个铜钴矿权证，资源量丰富。
• 在刚果（金）设立CDM公司，掌握低成本原料渠道。
• 2017年收购TMC公司70%股权及碧伦生技100%股权，布局锂电回收。
• Manono项目有望成为世界上最大富锂伟晶岩矿床之一，预计未来提升资源自给率。

4. 中提能力

• 三元前驱体产能逐步释放，2016年产量达3083吨，销量达2493吨。
• 公司在国内钴产品市场占有率46%，全球市占率17%，行业龙头地位稳固。
• 通过自给率提升和产能释放，公司盈利能力有望进一步增强。

5. 下拓市场

• 公司已进入三星SDI、LG等国际电池企业供应链。
• 三元前驱体产品在2016年实现小批量供货，2017年产能全部达产，助力业绩提升。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年：净利润11.00亿元，EPS 1.86元。
  • 2018年：净利润16.00亿元，EPS 2.70元。
  • 2019年：净利润24.10亿元，EPS 4.07元。
• 估值：
  • 当前股价70.31元，对应2018年31倍PE。
  • 预计目标价83.7元，给予“买入”评级。

风险提示

• 钴行业产能扩产超预期可能对价格和利润产生压力。

财务数据摘要