20200823-天风证券-公用事业行业研究周报_火电估值修复行情启动_15页_1mb

火电行业估值修复行情分析总结

核心内容

1. 龙头业绩超预期点燃火电修复行情

• 华能国际于6月18日披露半年报，业绩大超预期，归母净利润同比高增50%。
• SW火电指数在6月19日上涨2.81%，本周涨幅达4.85%，在SW三级行业中排名24。
• 火电行业PB估值修复至0.9，表明市场对火电行业基本面改善的认可。

2. 业绩超预期核心原因：煤价下行、电价维稳

• 发电量受疫情影响明显下滑，华能国际、华电国际和建投能源上半年发电量分别同比下降8.1%、8.7%和11.9%。
• 电价基本维稳，未如市场预期大幅下滑。华能国际Q2含税上网电价同比-1.25%，华电国际Q2上网电价同比-0.89%，建投能源则实现上网电价同比+1.69%。
• 煤价显著下行，成本优化显著。秦皇岛Q5500平仓价上半年均价同比下降11.6%，二季度均价同比下降15.5%。华电国际Q2入炉标煤单价同比下降11%，华能国际境内燃料成本同比减少58.13亿元，建投能源平均标煤单价同比降幅达10.1%。

3. 当前时点来看：盈利并非高点，业绩仍存支撑

• 需求持续向好，复苏主线叠加高温天气影响，多地负荷创历史新高。国家电网经营区域已有1个区域电网和11个省级电网负荷创新高。
• 煤价低位运行趋势不改，受疫情影响和国际局势影响，煤价超预期反弹逻辑不足。7月平仓价同比降幅约2.81%。
• 电价让利空间有限，降电价政策已落地，市场化占比已较高，提升空间不足。火电企业议价能力增强，电价下行压力缓解。

4. 投资建议

• 火电行业业绩支撑仍存，有望持续引领板块估值修复。
• 建议关注行业龙头：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。
• 建议关注地方性能源公司：京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源。

关键信息

业绩表现

• 华能国际：上半年归母净利润同比增长49.7%。
• 华电国际：上半年归母净利润同比增长43.5%。
• 建投能源：上半年归母净利润同比增长28.7%。
• 深圳能源、大唐发电、京能电力、粤电力：主要火电标的业绩均有高增。

行业数据

• 秦皇岛Q5500平仓价：7月同比降幅约2.81%。
• 六大发电集团日均煤耗：截至7月6日为62.27万吨，较去年同期增长1.7%。
• 火电行业PB估值：修复至0.9。

行业动态

• 8月份12个省级电网负荷累计30次创新高，电力需求持续增长。
• 中国7月液化石油气和煤层气产量分别同比增加14.3%和4.8%。
• 三峡枢纽迎来建库以来最大洪峰，入库流量高达7.5万立方米每秒。

主要观点

• 火电行业在疫情后展现出强劲的业绩修复能力，主要得益于煤价下行和电价稳定。
• 需求端：电力需求持续复苏，高温天气进一步推动用电负荷增长。
• 供给端：煤价低位运行趋势不改，且存在下行压力。
• 政策端：降电价政策延续，市场化空间有限，电价让利空间较小。
• 估值修复：火电板块估值持续修复，盈利支撑良好，有望继续上涨。

风险提示

• 疫情超预期反弹，影响用电需求。
• 用电复苏不及预期，影响行业增长。
• 电价、煤价超预期波动，可能影响盈利。

行业走势图

• 火电行业本周涨幅为4.85%，在SW三级行业中排名24。
• 火电PB估值修复明显，反映市场对行业盈利改善的认可。

重点公司外资持股变化

• 长江电力外资持股比例为5.96%，较年初增加0.16个百分点。
• 华能水电外资持股比例为1.71%，较年初减少1.50个百分点。
• 国投电力外资持股比例为2.52%，较年初减少0.56个百分点。
• 川投能源外资持股比例为3.16%，较年初增加0.02个百分点。
• 华测检测外资持股比例为20.43%，较年初减少2.88个百分点。
• 聚光科技外资持股比例为2.33%，较年初减少2.30个百分点。

行业重点数据跟踪

• 秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价：截至8月21日为550元/吨，较2019年同期下降5.2%。
• 沿海六大发电集团日均煤耗：截至7月6日为62.27万吨，较去年同期增长1.7%。
• 沿海六大发电集团煤炭库存：截至7月6日为1621.40万吨，较去年同期下降213.71万吨。
• 秦皇岛港煤炭库存：截至8月21日为502.5万吨，较去年同期下降130.5万吨。

行业历史估值

• 电力行业历史估值：图18显示电力行业历史估值水平较低，但近期有所修复。
• 燃气行业历史估值：图19显示燃气行业估值也处于低位。
• 环保行业历史估值：图20显示环保行业估值有所回升。
• 水务行业历史估值：图21显示水务行业估值维持稳定。

上周行情回顾

• 上周火电板块涨幅较大，华能国际、华电国际、建投能源等主要火电标的涨幅显著。
• 涨幅前10个股：闽东电力、华能国际、华电国际、建投能源等。
• 跌幅前5个股：新天然气、福能股份、先河环保、涪陵电力、渤海股份。

上周重点公司公告

• 华能国际：完成发行第三期中期票据20亿元，利率3.99%，期限3+N年。
• 华电国际：上半年归母净利23.9亿，同比+43.5%。
• 建投能源：上半年归母净利5.0亿，同比+28.7%。
• 玉禾田：拟非公开发行不超过0.4亿股，募资不超过30亿。
• 高能环境：上半年新增订单金额22.95亿，完成发电量1.9亿度。
• 碧水源：上半年归母净利1.1亿，同比+311.3%。
• 盈峰环境：上半年归母净利5.3亿，同比-17.1%。

总结

火电行业在龙头业绩超预期的推动下，开启了估值修复行情，主要得益于煤价下行和电价维稳。当前时点，行业盈利并非高点，需求、煤价、电价均存在支撑，有望继续引领板块估值修复。建议关注火电行业龙头及地方性能源公司。同时，行业整体表现良好，但需关注疫情反弹、用电复苏不及预期及电价、煤价波动等风险。