公用事业行业2023年报总结：高ROE加速修复净资产，新三部曲夯实公用事业化-240506-广发证券-46页_2mb

公用事业行业2023年报总结

核心内容

2023年公用事业板块整体业绩显著改善，实现营收2.05万亿元（同比+2.9%），归母净利润1705亿元（同比+53%）。2024Q1板块营收4655亿元（同比+2.8%），归母净利润454亿元（同比+25.2%）。核心财务指标显示，ROE恢复至7.0%，其中火电板块由1.1%提升至5.4%，资产负债率同比下降0.9个百分点至60.7%，财务费用显著回落。现金流持续改善至5081亿元（同比+4.6%），火电与水电为主要增长动力，绿电因组件价格回落导致利润略有下降。

主要观点

• 火电盈利显著改善：2023年火电板块归母净利润同比+466.7%，受益于煤价回落和电价提升，2024Q1继续增长88.1%。火电净资产修复显著提速，剔除永续债后净资产达5086亿元（同比+7.5%），Q1进一步增至5259亿元，PB估值性价比凸显。
• 水电盈利修复：2023年水电板块归母净利润同比+13.0%，Q1同比+17.0%。水电公司电价上浮趋势明显，来水改善推动电量提升，预期未来量价齐升。
• 核电稳步增长：2023年核电板块营收同比+2.2%，归母净利润同比+12.5%。受益于核准提速、机组投产及市场化交易，成长性持续释放。
• 绿电与燃气表现分化：绿电板块因组件价格回落及竞争加剧，归母净利润同比+4.3%。燃气板块因气价回落，归母净利润同比+18.4%。

关键信息

2023年板块业绩

• 营收：2.05万亿元（同比+2.9%）
• 归母净利润：1705亿元（同比+53%）
• 火电盈利大幅改善，归母净利润同比+466.7%
• 水电盈利稳步提升，归母净利润同比+13.0%
• 核电归母净利润同比+12.5%
• 绿电归母净利润同比+4.3%
• 燃气归母净利润同比+18.4%

财务指标

• ROE：2023年恢复至7.0%，火电提升至5.4%
• 资产负债率：2023年59.7%，2024Q1下降至60.7%
• 经营性现金流净额：2023年5081亿元（同比+4.6%）
• 投资性现金流净流出：2023年5564亿元（同比+23.1%）
• 筹资性现金流净流入：301亿元（同比+200%）

2024Q1板块表现

• 营收：4655亿元（同比+2.8%）
• 归母净利润：454亿元（同比+25.2%）
• 火电板块：归母净利润同比+88.1%
• 水电板块：归母净利润同比+17.0%
• 核电板块：归母净利润同比+2.4%
• 燃气板块：归母净利润同比-16.6%

公用事业化趋势

• 水电作为公用事业化标杆，ROE中枢达10%，PB估值为1.8倍。
• 核电资产质量接近水电，ROE中枢为10%，可预期远期分红。
• 火电成为下一个公用事业化主体，PB回落至1.2倍，关注煤价企稳、辅助服务、电量电价三部曲，ROE中枢将超10%。

重点公司分析

投资建议

• 火电：关注高ROE、高分红、高成长兼备的浙能电力、华润电力，以及高股息标的华电国际、申能股份、内蒙华电。
• 水电：长江电力、川投能源、国投电力值得关注。
• 核电：中国核电为首选。
• 绿电：关注低估值的福能股份、吉电股份。

风险提示

• 改革不及预期
• 煤价超额上涨
• 绿电装机进度低预期