20220914-国信证券-环保与公用事业行业2022年中报回顾_新能源发电持续高增_火电盈利环比改善_31页_1mb

环保与公用事业行业2022年中报回顾总结

核心内容概览

2022年上半年，环保与公用事业行业合计实现归母净利润724.4亿元，同比增长-5.22%，板块业绩较2021年底进一步修复。行业整体呈现分化趋势，其中火电、水电、新能源发电、燃气等板块表现各异。

主要观点

• 火电板块：2022H1实现归母净利润44.02亿元，同比下降81.05%，但亏损幅度较2021年底大幅收窄。火电盈利有望进一步改善，主要得益于煤价趋于合理、电力市场供需偏紧及市场化电价上浮。
• 水电板块：2022H1实现归母净利润217.93亿元，同比增长30.62%，主要受益于来水偏丰及电价上涨。下半年来水或边际减少，但上半年业绩增长为全年奠定基础。
• 新能源发电板块：2022H1实现归母净利润269.96亿元，同比增长62.48%，新能源装机规模增长驱动业绩持续高增。光伏和风电板块分别实现21.96亿元和134.61亿元归母净利润，但风电因资源较差增速放缓。
• 环保板块：2022H1仅有3家公司实现盈利，且归母净利润同比增长，5家公司亏损，行业修复放缓。主要受疫情影响，项目施工和结算延后，预计下半年或迎来边际好转。
• 燃气板块：2022H1实现归母净利润57.93亿元，同比下降17.96%，LNG成本压力较大，导致毛利率和净利率下降。

关键信息

火电板块

• 业绩表现：2022H1火电板块实现营收5529.52亿元，同比增长14.82%，但归母净利润同比下降81.05%。
• 成本压力：煤价高位运行，2022H1原煤采购综合价同比上涨41.20%，燃料成本同比上涨50.49%，拖累火电盈利。
• 盈利改善：随着煤炭长协覆盖率提升和电力市场化电价上浮，火电盈利有望环比改善。华能国际、华润电力等火电企业盈利环比改善。
• 投资策略：推荐具备较大抽水蓄能和新能源规划、估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期的文山电力；“核电与新能源”双轮驱动的中国核电；积极转型新能源的华能国际、华润电力、中国电力；新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。

水电板块

• 业绩表现：2022H1水电板块实现营收1075.32亿元，同比增长20.74%；归母净利润217.93亿元，同比增长30.62%。
• 来水偏丰：来水显著好于去年同期，发电量同比增长20.3%，有效利用小时数增长13.03%。
• 盈利能力：毛利率和净利率显著提升，分别为50.44%和35.08%，ROE提升至5.99%。

新能源发电板块

• 光伏：2022H1实现营收199.32亿元，同比增长20.11%；归母净利润21.96亿元，同比增长2.25%。毛利率下降2.63pct，但ROE提升0.14pct。
• 风电：2022H1实现营收514.84亿元，同比增长15.20%；归母净利润134.61亿元，同比增长6.07%。毛利率下降11.42pct，净利率下降7.21pct，但ROE提升1.55pct。
• 新能源高增长：三峡能源和节能风电分别实现归母净利润增长36.62%和32.73%，新能源装机规模持续扩大，推动业绩增长。

燃气板块

• 业绩表现：2022H1燃气板块实现营收1612.97亿元，同比增长39.78%；归母净利润57.93亿元，同比下降17.96%。
• 成本压力：LNG成本压力较大，部分公司如九丰能源因LNG销售单价上涨和LPG量价齐升，归母净利润增长61.54%。
• 价格调整：部分公司如佛燃能源、成都燃气通过与政府协商提价，疏导成本压力。

环保板块

• 业绩表现：2022H1环保板块实现营收510.09亿元，同比下降1.56%；归母净利润59.74亿元，同比下降23.26%。
• 行业修复：受疫情影响，项目施工和结算延后，行业景气度环比下行。雪迪龙和高能环境表现较好，分别实现归母净利润增长40.84%和13.80%。
• 盈利压力：固废治理板块毛利率和净利率均下降，ROE下降。大气治理板块毛利率和净利率也有所下降。

投资策略

• 火电：受益于煤价限制政策和市场化电价上浮，火电盈利拐点出现。推荐华能国际、华润电力、中国电力等火电龙头。
• 新能源：光伏和风电装机规模增长，业绩持续高增。推荐三峡能源、龙源电力、芯能科技等新能源运营公司。
• 水电：受益于来水偏丰和电价上涨，水电业绩增长显著。推荐长江电力、华能水电等水电龙头。
• 环保：疫情修复放缓，但部分公司如雪迪龙、高能环境表现较好。关注后续政策推动及行业复苏。

风险提示

• 环保政策不及预期
• 用电量增速下滑
• 电价下调
• 天然气终端售价下调

行业趋势

• 新型电力系统：推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展。
• 政策支持：国家能源局发布《2022年能源工作指导意见》，大力发展风光，加快抽蓄，积极有序推进核电。
• 成本控制：煤炭长协覆盖率提升，有助于火电企业降低成本压力，提升盈利水平。
• 新能源转型：火电企业积极转型新能源，新能源装机占比持续提升，推动盈利结构优化。

重点公司表现

图表目录

• 图1：全国发电量及增速
• 图2：有效利用小时数及增速
• 图3：电力板块营业收入及增速
• 图4：电力板块归母净利及增速
• 图5：电力板块毛利率及净利率
• 图6：电力板块ROE
• 图7：火电发电量及增速
• 图8：火电有效利用小时数及增速
• 图9：火电营业收入及增速
• 图10：火电归母净利及增速
• 图11：火电毛利率及净利率
• 图12：火电ROE
• 图13：水电发电量及增速
• 图14：水电有效利用小时数及增速
• 图15：水电营业收入及增速
• 图16：水电归母净利及增速
• 图17：水电毛利率及净利率
• 图18：水电ROE
• 图19：光伏发电量及增速
• 图20：光伏有效利用小时数及增速
• 图21：光伏营业收入及增速
• 图22：光伏归母净利及增速
• 图23：光伏毛利率及净利率
• 图24：光伏ROE
• 图25：风电发电量及增速
• 图26：风电有效利用小时数及增速
• 图27：风电营业收入及增速
• 图28：风电归母净利及增速
• 图29：风电毛利率及净利率
• 图30：风电ROE
• 图31：水务及治理营业收入及增速
• 图32：水务及治理归母净利及增速
• 图33：水务及治理毛利率及净利率
• 图34：水务及治理ROE
• 图35：固废治理营业收入及增速
• 图36：固废治理归母净利及增速
• 图37：固废治理毛利率及净利率
• 图38：固废治理ROE
• 图39：大气治理营业收入及增速
• 图40：大气治理归母净利及增速
• 图41：大气治理毛利率及净利率
• 图42：大气治理ROE
• 图43：燃气营业收入及增速
• 图44：燃气归母净利及增速
• 图45：燃气毛利率及净利率
• 图46：燃气ROE

行业研究·行业专题

• 电力板块：2022H1全国发电量39631亿千瓦时，同比增长2.36%；电力板块归母净利润591.38亿元，同比下降17.69%。
• 新能源：新能源发电持续高增，业绩呈快速增长趋势，预计未来组件价格下行将驱动装机增长。
• 环保行业：疫情反复导致环保行业修复放缓，但部分公司如雪迪龙、高能环境表现较好。
• 燃气行业：LNG成本压力较大，价格调整疏导成本压力，部分公司如九丰能源因价格调整实现业绩增长。

重点公司盈利预测及投资评级

• 长江电力：来水偏丰，业绩大增；乌白电站注入在即，水电装机规模创新高。
• 华能水电：来水偏丰及电价上涨，业绩增长超预期。
• 川投能源：投资收益大增，新能源项目拓展带来新的增长点。
• 中国核电：量价齐升，新能源装机增长，ROE改善。
• 三峡能源：业绩持续高增，海风项目高毛利，新能源装机增长。
• 龙源电力：风资源下行拖累业绩，但风光项目资源储备丰富。
• 华能国际：新能源盈利提升，火电盈利有望翻转。
• 大唐发电：新能源和水电表现亮眼，季度盈利环比大幅改善。
• 华润电力：火电盈利环比改善，可再生能源贡献主要利润。
• 中国电力：新能源及储能发展，下半年火电或迎盈利修复。
• 芯能科技：分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营。

总结

2022H1，环保与公用事业行业整体业绩有所修复，火电盈利环比改善，水电和新能源发电持续高增，燃气板块受成本压力影响业绩下滑，环保行业受疫情影响修复放缓。未来，随着煤炭价格调控政策的实施、新能源装机规模的扩大以及电力现货市场交易的推进，行业有望迎来进一步增长和优化。