深度报告-20210720-安信证券-益丰药房-603939.SH-精细化管理之标杆_再次腾飞剑指药房全国连锁巨头_30页_3mb

益丰药房深度分析总结

核心内容概述

益丰药房（603939.SH）是一家以精细化管理著称的全国性连锁药房，通过“自建+并购+加盟”模式快速扩张，持续提升行业集中度。公司顺应政策趋势，强化与处方药厂家合作，布局DTP药房，承接处方药外流，并积极布局O2O模式推动线上线下融合发展。在门店运营、供应链管理、会员体系等方面表现突出，2021年Q1实现营收36.30亿元，同比增长19.09%，归母净利润2.41亿元，同比增长29.39%。

主要观点

1. 快速扩张与行业集中度提升

• 公司通过“自建+并购+加盟”模式在全国快速扩张，目前覆盖湖南、湖北、广东、江苏、上海、浙江、江西、河北、北京等多个省份。
• 2017年五大上市药房市占率提升至14.27%，显示行业集中度持续提升。
• 公司并购能力突出，2017-2020年并购门店数量和占比均领先行业，尤其在河北市场通过并购新兴大药房，实现业绩快速提升（扣非后净利润CAGR约为37.11%）。

2. 承接处方药外流，布局DTP药房

• 国内处方药持续外流至零售药店，2019年零售药房处方药销售占比达12.30%，公司积极承接这一趋势。
• 公司与100家处方药厂家建立合作关系，引入400种外流处方药，其中80种为医保报销品种。
• DTP药房布局覆盖多个省份，2020年专业药房数量达40家，提供专业化用药指导和慢病管理服务。

3. 医药新零售业务布局O2O

• O2O线上门店数量从2018年的2500家增长至2020年的4400家，互联网业务销售同比增长114%。
• 通过CRM和大数据系统，布局O2O业务，实现线上线下资源互补，抢占中小型药店市场。

4. 精细化管理能力突出

• 实施商品精品战略，2020年净利率达6.59%，领先行业。
• 强化物流供应链系统，库存周转天数从2016年的97.39天下降至2020年的88.16天。
• 会员管理能力出色，会员人数从2016年的1200万增长至2020年的4251万，会员销售占比达79.10%。

关键信息

扩张策略

• 自建门店：形成“舰群型”布局，包括旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店。
• 并购门店：通过并购稀缺区域龙头，如河北新兴大药房，实现跨区域扩张。
• 加盟门店：通过标准化管理与“十大扶持政策”赋能加盟商，提升品牌影响力。

财务表现

• 营收：2012-2020年CAGR为30.74%，2020年达131.45亿元。
• 净利润：2012-2020年CAGR为35.25%，2020年达7.68亿元。
• 净利率：2020年达6.59%，高于行业平均水平。
• 库存周转天数：从2016年的97.39天下降至2020年的88.16天。
• 会员管理：2020年会员人数达4251万，会员销售占比达79.10%。

投资建议

• 预计2021-2023年分别实现归母净利润10.04亿元、13.13亿元、16.36亿元，分别同比增长30.7%、30.7%、24.6%。
• 给予买入-A的投资评级，6个月目标价70.00元。

估值分析

• 2018年至今平均动态PE约为54倍，高于可比公司。
• 纵向比较显示，公司享受一定的高成长溢价。

风险提示

• 行业竞争加剧：国内药店数量众多，市场集中度低，竞争激烈。
• 处方药外流不达预期：公立医院仍为主要销售渠道，处方外流可能低于预期。
• 药品降价大于预期：医保控费和药品带量采购政策可能导致药价下降，压缩利润空间。
• 跨区域扩张和经营风险：不同地区的医保政策、经济水平、竞争格局等差异可能影响扩张效果。

总结

益丰药房凭借其“自建+并购+加盟”扩张策略、强大的处方药外流承接能力、医药新零售布局及精细化管理能力，成为零售药房行业的标杆企业。公司持续增长的盈利能力、良好的会员体系和高效的供应链管理，为其在全国扩张和长期发展奠定了坚实基础。尽管面临行业竞争、处方药外流和药品降价等风险，但其强大的整合能力和战略前瞻性，使其在行业变革中具备竞争优势。