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击水“中”流，以“质”为楫 —— 2018年A股年度策略总结

核心内容

2018年A股市场将呈现结构性行情，其核心变量为流动性。随着2017年A股盈利改善和利率高位震荡，市场风格从“盈利牵牛”转向“贴现率主导”，中盘股因兼具增长与估值优势，将获得显著超额收益。同时，供给侧改革进入2.0时代，强调“供给质量提升”，重点布局工业技术改造、消费升级、科技创新等方向。

主要观点

• 流动性决定结构性行情：2018年新增流动性有限，居民储蓄难以大规模转向A股，外资流入边际减弱，房地产对流动性的争夺趋弱，资金更多流入实体经济和货币类产品。
• A股盈利回落，利率前高后低：预计2018年A股盈利增速为8%，非金融盈利增速为15%，利率在二季度可能小幅下行。
• 贴现率缓和，重塑中盘增长溢价：中盘股（市值200-700亿）因增长因子显著，贴现率缓和后将获得“增长溢价”，成为市场关注重点。
• 行业配置拥抱“供给质量提升”：重点布局工业技术改造、消费升级、产能扩张、优质供给增长等领域，如专用设备、电子、电气设备、金融与地产。
• 主题投资迎接“新时代的质量革命”：关注5G、新能源/新能车等科技增量创新主题，以及“去杠杆”背景下房屋租赁政策、并购重组等主题。

关键信息

1. 2017年A股市场回顾

• 盈利驱动：2017年A股整体由盈利驱动，盈利增速达16.14%，非金融盈利增速达25.04%。
• 风格切换：市场从“增长溢价”转向“确定性溢价”和“流动性溢价”，大盘股受益，小盘股估值收缩。
• 估值修复：大盘股估值已接近历史均值，但仍有修复空间，而中盘股因高增长低估值凸显优势。

2. 2018年市场展望

• 流动性平稳：外汇占款和信贷投放维持平稳，资管新规实施后流动性将温和下行。
• 盈利回落：预计2018年A股盈利增速为8%，非金融盈利增速为15%，受地产投资放缓和PPI回落影响。
• 利率变化：利率将在二季度小幅下行，但整体仍处于高位，货币政策和宏观审慎政策并行，通胀中枢维持在2.4%。
• 风险偏好改善：监管趋缓，市场风险偏好小幅改善，更关注“增长因子”。

3. 中盘股投资机会

• 贴现率缓和：预计2018年中盘股贴现率缓和，带来“增长溢价”。
• 市值与盈利匹配：市值200-700亿的中盘股在盈利增长和估值匹配方面表现突出，如欧菲科技、太平鸟、华孚时尚等。
• 估值修复：中盘股估值持续收缩后更具吸引力，有望获得资金关注。

4. 行业与主题配置建议

• 行业配置：
  • 存量优化：受益于“工业技术改造”的专用设备、电子、电气设备；经济尾部风险下降的金融与地产。
  • 扩张优质供给：中游制造（机械、化工）和“美好生活”消费升级（零售、医疗）。
• 主题投资：
  • “去杠杆”政策：关注房屋租赁政策主题。
  • 科技增量创新：5G、新能源/新能车等具备真实创新的行业。

风险提示

• 通胀超预期：若通胀上行超预期，可能引发货币政策转向，导致利率上行。
• 金融监管持续偏严：若金融监管持续偏严，可能使利率持续上行，影响市场流动性。

附：中盘增长溢价股票池（市值约200-700亿，动态PE估值30X以下）

总结

2018年A股将呈现结构性行情，中盘股因兼具增长与估值优势将获得显著超额收益。行业配置重点在供给侧改革带来的“供给质量提升”，以及消费升级、科技增量创新等主题。市场风格将从“确定性溢价”和“流动性溢价”转向“增长溢价”，监管趋缓将改善风险偏好。投资者应关注中盘股的估值修复机会和供给侧改革带来的行业增长逻辑。