2018年A股年度策略：击水“中”流，以“质”为楫-20171212-广发证券-62页-5mb

击水“中”流，以“质”为楫 —— 2018年A股年度策略总结

核心内容概述

2018年A股市场将呈现结构性行情，其核心变量为流动性。受流动性中性影响，市场风格将由“确定性溢价”和“流动性溢价”向“增长溢价”转变。中盘股（市值200-700亿）因兼具增长与估值优势，有望成为市场焦点。此外，行业配置将围绕“供给质量提升”展开，主题投资将聚焦“新时代的质量革命”。

主要观点

1. 流动性决定结构性行情

• 2018年A股流动性来源（外汇占款、信贷投放）相对平稳，难以大幅扩张。
• A股纳入MSCI将带来约1000亿元人民币的被动配置资金，但主动配置资金可能边际减弱。
• 居民储蓄难以大规模转向A股，因实际利率仍维持高位，且股市赚钱效应不足。

2. A股盈利回落，利率前高后低

• 2018年A股整体盈利增速预计为8%，非金融盈利增速为15%。
• 17年A股盈利增长主要由涨价驱动，18年PPI回落将拖累盈利增速。
• 18年去库存周期接近尾声，预计下半年盈利有望触底回升。

3. 贴现率缓和，重塑中盘增长溢价

• 2017年贴现率高企，市场追逐“确定性溢价”与“流动性溢价”。
• 2018年贴现率温和下行，将提升未来现金流的折现值，推动“增长溢价”。
• 中盘股因高增长和合理估值，将成为市场关注重点。

4. 行业配置拥抱“供给质量提升”

• 供给侧改革进入2.0时代，从“供给量的收缩”转向“供给质的提升”。
• 重点布局“优化存量资源配置”和“扩大优质增量供给”。
• “工业技术改造”是优化存量资源的关键路径，涉及智能制造、绿色制造、工业强基等八大领域，涵盖13个行业。

5. 主题投资迎接“新时代的质量革命”

• 主题投资将聚焦“去杠杆”背景下的房屋租赁政策及科技的增量创新。
• 重点关注商业逻辑强化的5G、新能源/新能车等科技主题。
• 理财新规趋严后，低风险偏好资金更多流向货币类产品，而非权益市场。

关键信息

A股盈利与利率趋势

• 2018年A股盈利增速预计为8%，非金融盈利增速为15%。
• 17年A股非金融ROE为8.71%，预计18年ROE将温和回落。
• 2018年利率将维持高位震荡，预计二季度小幅下行。

市场风格与估值

• 2017年A股市场风格由盈利主导，17年Q3市值700亿以上的大盘股净利润增长11.6%，PE估值12.7x；市值200-700亿的中盘股净利润增长44.3%，PE估值26.5x。
• 大盘股估值修复接近历史均值，中盘股因高增长和合理估值更具吸引力。

流动性变化与资产配置

• 外汇占款和信贷投放增速平稳，A股缺乏整体性牛市基础。
• 房地产实际利率上升，对资金吸引力下降，资金更多流向实体经济。
• 居民资产配置优先级为：地产 > 信托 ≈ 理财 > 股票 > 债券，地产周期是核心影响因素。

行业与主题投资方向

• 重点行业：专用设备、电子、电气设备、金融、地产、机械、化工、零售、医疗。
• 主题：5G、新能源/新能车、房屋租赁政策、科技增量创新。
• 技术改造将成为推动行业升级的关键，涉及智能制造、绿色制造、工业强基等。

风险提示

• 通胀上行超预期可能引发货币政策转向，导致利率上升。
• 金融监管持续偏严可能使利率持续上行，压制市场风险偏好。

重塑中盘增长溢价股票池

总结

2018年A股市场将在流动性中性背景下延续结构性行情，市场风格将从“确定性溢价”和“流动性溢价”向“增长溢价”转变。中盘股因兼具增长和估值优势，将获得更高关注度。行业配置将聚焦“供给质量提升”，重点布局工业技术改造、消费升级、产能扩张等方向。主题投资将关注5G、新能源/新能车、房屋租赁政策等。整体来看，2018年A股将呈现“以龙为首”向中盘股扩散的趋势，但需警惕通胀和金融监管带来的风险。