20211119-天风证券-中曼石油-603619.SH-首次覆盖报告_从油田服务_进军勘探开发_11页_536kb

中曼石油（603619）总结

公司简介

• 中曼石油专注于石油勘探开发、油服工程及石油装备制造业务。
• 公司坚持“石油装备制造和工程服务一体化，井筒技术服务一体化，勘探开发与工程服务一体化”的发展战略。
• 从单一的装备制造起步，逐步延伸至综合工程服务及上游勘探开发，已成为国内最具实力的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商之一。
• 作为国内首家进入上游常规油气勘探开发领域的民营企业，公司打通产业链上游，具有显著的业务一体化优势。

原油勘探开发业务

• 新疆温宿区块：2018年2月取得探矿权，2021年10月获得采矿许可证，矿区面积43.3平方公里，年生产规模分别为40万吨石油和0.22亿立方米天然气。

• 产量表现：截至2021年6月30日，温宿区块实现产量10.19万吨，2021年上半年完成5.02万吨，超额完成年度目标的103%。

• 盈利情况：2021年上半年销售原油40454吨，实现销售收入8517万元，毛利润4873万元，毛利率达55.5%。

• 区块潜力：温7区块探明原油地质储量3011万吨，技术可采储量645万吨，经济可采储量551万吨，剩余经济可采储量549万吨。

• 净现值估算：在油价维持在80美元/桶时，温7区块净现值可达53亿元；在60美元/桶时，净现值可达26亿元。

• 哈萨克斯坦项目：

  • 岸边项目：公司持有87.5%的探矿权权益，勘探许可证面积18.2平方公里，地质储量2480万吨。
  • 坚戈项目：已是一个成熟的盈利项目，经营活动现金流为正，地质储量6544万吨。

• 油价分析：国际油价自2021年以来快速反弹，Brent原油价格从年初的51美元/桶上涨至80美元/桶以上。预计2022年OPEC将温和释放产能，维持油价在70-80美元/桶的相对高位。

钻井服务和钻井装备制造业务

• 钻井工程服务：2018-2020年营业收入分别为13.3亿、21.3亿、12.9亿，毛利率分别为23%、18%、11%。2021年随着疫情缓解和油价回升，业务形势好转。
• 海外进展：公司与沙特阿美签订多份钻井工程项目合同，成功进入高端市场。
• 国内进展：2021年上半年新签国内钻井订单13个，合同金额2.28亿元，同比增长153.33%。
• 装备制造：2017-2020年收入从1306万元增长至3亿元，复合增长率达183%。2021年上半年装备制造收入1.9亿元，同比增长456%。毛利率从2020年的20%提升至2021年上半年的25%。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.2亿、3.3亿、4.4亿元，EPS分别为0.31元、0.82元、1.09元。
• 估值：当前股价对应PE估值分别为41倍、15倍、12倍。给予2023年15倍PE，目标价16.35元。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，认为公司主业油服随着油价回升将有所修复，温7区块逐渐达产带来成长性，且未来仍有较大发展潜力。

风险提示

• 油价大跌的风险。
• 温7区块上产速度低于预期的风险。
• 温7区块成本高于预期的风险。
• 疫情反复影响公司油服板块海外作业的风险。

财务数据与估值

行业估值比较

关键业务进展与未来展望

• 温7区块：已转入生产阶段，未来将逐步达产，预计2021年产量17万吨，2022年35万吨，2023年40万吨。
• 哈萨克斯坦项目：岸边项目和坚戈项目均具备良好的发展前景。
• 海外市场拓展：公司成功进入沙特高端市场，与沙特阿美签订多份工程合同。
• 国内市场拓展：2021年上半年国内订单大幅增加，业务拓展取得积极进展。

总结

中曼石油通过从油服转型勘探开发，实现了业务的多元化和一体化发展。在油价回升和疫情缓解的背景下，公司海外和国内业务均有所恢复，特别是钻井工程服务和装备制造板块表现亮眼。温7区块的投产为公司带来新的增长点，预计未来几年将实现持续增长。公司目前获得“增持”评级，目标价16.35元，显示出市场对其未来发展的看好。然而，仍需关注油价波动、区块上产速度、成本控制以及疫情反复等风险因素。