20260628-国信期货-贵金属月报_宏观预期阶段性超调_震荡寻底静待估值修复_21页_9mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容概览

2026年上半年，贵金属市场经历了从暴涨到深度调整的极端行情，主要受到地缘政治、货币政策预期逆转及通胀压力等多重因素影响。黄金、白银、铂金和钯金均出现显著下跌，但黄金因避险属性和全球央行购金趋势而表现相对抗跌。展望下半年，贵金属市场预计将维持震荡反复格局，但长期配置支撑仍存，若宏观政策转向宽松，价格中枢有望抬升。

主要观点

• 市场行情：上半年贵金属经历暴涨与深度调整，黄金、白银、铂金和钯金均录得显著跌幅，但黄金因抗跌性较强，表现优于其他贵金属。
• 宏观因素：美联储政策转向鹰派，美元指数走强，美债收益率攀升，压制贵金属估值。地缘冲突推动油价上涨，通胀预期升温，进一步强化紧缩预期。
• 地缘政治：中东局势反复，影响贵金属价格波动。美伊冲突、霍尔木兹海峡关闭及和平协议达成均对市场产生重大影响。
• 供需格局：黄金需求强劲，尤其投资需求，而白银因工业需求支撑维持高位，铂金因供应短缺维持强势，钯金因新能源替代需求减少而陷入供过于求。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：1月创历史新高，随后因政策预期逆转闪崩，6月跌破4000美元，但整体跌幅相对较小。
• 白银：波动最大，1月创历史高点后暴跌，6月跌至年内低点，跌幅在贵金属中最为显著。
• 铂金：受供应短缺支撑，价格相对抗跌，但6月因美元走强和政策转向而回落。
• 钯金：走势最弱，6月跌破1200美元，基本面疲弱，需求结构单一，市场操作风险高。

二、宏观面分析

• 地缘政治：中东局势反复，成为贵金属价格波动的核心变量，市场情绪高度敏感。
• 美联储政策：沃什上任后，美联储政策转向中性偏鹰，点阵图显示加息预期，但实际操作仍保持克制。
• 通胀：能源价格冲击主导通胀上行，核心通胀温和，但企业利润率承压，美联储降息窗口关闭。
• 就业：非农数据超预期，加息预期升温，劳动力市场强劲，削弱了通胀对经济的拖累。
• 制造业与服务业：制造业扩张持续，服务业动能减弱，滞胀风险加剧，影响贵金属需求。

三、贵金属供需面分析

• 黄金：2026年一季度投资需求强劲，总需求与金价齐创新高，全球央行购金趋势延续。
• 白银：工业需求支撑强劲，供需缺口持续，低库存加剧价格波动，基本面支撑中长期价格。
• 铂金：供应持续短缺，地上存量降至历史低位，价格获得中长期支撑。
• 钯金：供需格局反转，供应过剩，需求因新能源替代而减弱，价格承压。

四、持仓、库存和季节性分析

• ETF持仓：2026年5月黄金ETF转为净流出，白银ETF亦出现净流出，但黄金ETF整体仍维持净流入。
• CFTC持仓：黄金和白银看多意愿回升，铂金转弱，钯金维持偏空。
• 库存变化：COMEX黄金库存小幅下降，白银库存上升；上期所白银库存大幅减少，黄金库存微降；铂金和钯金库存变化不大。

技术面参考区间

• COMEX黄金：3500-4900美元/盎司
• 沪金：780-1050元/克
• COMEX白银：45-75美元/盎司
• 沪银：10500-18500元/千克
• NYMEX铂金：1400-1900美元/盎司
• 广铂：320-480元/克
• NYMEX钯金：1000-1450美元/盎司
• 广钯：240-330元/克

核心风险提示

• 美国通胀持续超预期，倒逼美联储加息。
• 沃什推行超预期缩表，美债收益率再度冲高。
• 全球经济硬着陆引发市场抛售，带动贵金属被动下行。

总结

贵金属市场在2026年上半年经历了剧烈波动，主要由地缘政治风险、美联储政策转向及通胀预期主导。黄金虽受压制，但因投资需求和央行购金仍表现相对稳健；白银因供需结构和价格弹性波动最大；铂金因供应短缺维持支撑；钯金因新能源替代需求减少而陷入供过于求。下半年贵金属市场预计将维持震荡格局，政策调整节奏缓慢，市场修复过程可能较为渐进。长期来看，全球央行购金趋势、地缘风险及黄金的保值属性仍为贵金属提供支撑。