20210426-国信期货-贵金属月报_通胀驱动延续_贵金属仍存阶段性反弹潜力_15页_936kb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2021年4月，贵金属市场在通胀驱动下呈现阶段性反弹，黄金与白银价格均有所上涨。主要原因是美国通胀数据超预期上行、地缘政治压力加大、亚洲买盘强劲以及美联储货币政策调整预期有所消化。尽管长期来看，经济复苏和货币政策趋紧对贵金属形成压力，但短期内贵金属仍具备上涨动力。

主要观点

• 通胀驱动：美国3月CPI和PPI数据均超预期，通胀上行压力持续。能源和住房分项涨幅显著，推动整体通胀预期上行。
• 货币政策预期：美联储对短期通胀容忍度较高，购债规模短期内难以缩减，市场已部分消化货币政策收紧预期。
• 地缘政治因素：美国对俄罗斯的制裁和紧张局势推动贵金属价格上涨，亚洲国家（尤其是中国和印度）的黄金实物需求增强。
• 白银工业需求：光伏行业的发展将带动白银需求增长，白银在工业属性上的表现可能强于黄金，金银比有下行趋势。
• 市场情绪：全球黄金ETF持仓有所下降，但亚洲地区逆势增长，显示市场对黄金的配置意愿增强。CFTC非商业净多持仓增加，反映市场看多情绪回升。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 沪金：4月涨幅约5%，价格在376元附近。
• 沪银：4月涨幅约8%，价格在5450元一线。
• ETF持仓：全球黄金ETF总资产管理规模与2020年6月水平相当，亚洲地区逆势增长5.8%。
• CTFC持仓：COMEX黄金非商业净多持仓增加13,970张，白银非商业净多持仓增加12,711张，市场看多意愿回升。

二、基本面分析

（一）通胀驱动贵金属反弹

• 美国10年期实际利率降至-0.76%，名义利率回落至1.57%，通胀预期微降。
• 供应链受损与需求回暖共同推动通胀上行，贵金属价格有望阶段性反弹。

（二）疫情与经济复苏

• 疫情反弹与疫苗接种进展缓慢导致市场对经济复苏的乐观预期有所修正。
• 美国3月非农就业人数增加91.6万，失业率下降至6%，服务业就业复苏较快。

（三）地缘政治影响

• 美国对俄罗斯实施制裁，地缘政治紧张局势推动金银价格上涨。
• 中国和印度黄金进口量上升，亚洲买盘支撑黄金市场。

（四）美联储政策动向

• QE缩减条件逐渐明朗，主要为疫苗接种率75%和就业连续增长100万。
• 美联储对短期通胀较为容忍，购债规模短期内难以缩减，贵金属短期仍有机会反弹。

（五）白银工业需求增长

• 光伏行业将推动白银需求增长，预计到2025年光伏用银量将增加60-80百万盎司。
• 新能源汽车需求增长将提升白银用量，白银在工业属性上表现更为强劲。

后市展望及操作建议

• 短期：贵金属有望延续阶段性反弹，建议逢低买入，注意控制风险。
• 中期：市场对货币政策调整预期已部分消化，但美联储仍可能在年内缩减QE。
• 长期：经济复苏背景下，货币政策宽松边际趋紧，贵金属面临长线重心下移压力。
• 白银：在工业属性驱动下，白银需求增长将更为显著，金银比仍有趋势性下行潜力。

操作建议

• 金银：短线逢低买入，注意控制风险。
• 白银：关注工业需求增长带来的上涨动能，可能表现更为强势。

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