20260628-华泰期货-原油周报_宏观地缘基本面三重利空叠加_油价仍将寻底_7页_1mb

油价走势分析总结

核心内容

当前全球原油市场面临宏观、地缘政治和基本面三重利空因素，油价仍处于寻底阶段。市场整体情绪偏空，供需格局持续承压，预期油价将回落至伊朗内乱前的50至60美元/桶区间。

主要观点

• 油价下跌：受美伊谅解备忘录影响，油价大幅下跌，布伦特原油首行价格收于71.99美元/桶，WTI原油首行价格收于69.23美元/桶，Dubai原油首行价格收于64.69美元/桶。
• 月差走弱：三大基准油月差同步走弱，尤其是Dubai原油表现最弱，显示供应恢复快于需求复苏。
• 远期曲线变化：Brent远期曲线转为平水结构，WTI维持Back结构，但近端溢价回落。
• 地区价差收缩：Brent Dubai EFS首行价差回落至4.45美元/桶，WTI-Brent价差收窄至-2.81美元/桶，套利窗口关闭，影响原油出口。
• 实货市场疲软：实货贴水显著回落，部分油种贴水甚至超过-10美元/桶，市场疲软程度堪比2020年。
• 成品油裂解价差稳定：汽油裂解价差回升至历史高位，成品油供应冲击小于原油，炼厂利润维持高位。
• 库存变化：全球海陆原油库存回升至30.1亿桶，陆上库存为5年同期最低，但去化速度放缓；中国原油库存下降至12亿桶，成品油库存显著增加。
• 原油船期恢复：中东原油发货量回升至1050万桶/日，但仍未恢复至冲突前水平；海峡通行仍不稳定，伊朗革命卫队袭击商船导致局势反复。
• 炼厂检修与利润：俄罗斯炼厂因袭击停产390万桶/日，部分恢复；中东炼厂平均停产量为170万桶/日，部分炼厂逐步复产。
• 地缘政治风险：俄乌局势僵持，中东美伊谅解备忘录后局势依然脆弱，海峡复航存在不确定性。
• 市场预判：油价仍处于下跌趋势，需通过近端贴水提供套利空间，才有企稳可能。

关键信息

市场动态

• 油价走势：布伦特原油71.99美元/桶，WTI原油69.23美元/桶，Dubai原油64.69美元/桶。
• 月差变化：Brent M1-M2价差-0.61美元/桶，WTI M1-M2价差0.3美元/桶，Dubai M1-M2价差-1.44美元/桶。
• 地区价差：Brent Dubai EFS首行价差4.45美元/桶，WTI-Brent首行价差-2.81美元/桶。
• 实货贴水：部分油种贴水超-10美元/桶，如埃尔沙辛与上扎库姆对Dubai贴水超10美元/桶。
• 成品油裂解价差：汽油裂解价差回升至历史高位，炼厂利润维持高位。
• 库存情况：全球海陆库存30.1亿桶，陆上库存17.5亿桶为5年同期最低；中国原油库存12亿桶，成品油库存显著增加。
• 原油船期：中东原油发货量回升至1050万桶/日，但海峡通行仍不稳定；俄罗斯原油发货量420万桶/日，CPC原油170万桶/日，拉美原油660万桶/日。
• 炼厂检修：俄罗斯炼厂停产390万桶/日，中东炼厂平均停产量170万桶/日。

地缘政治

• 美伊谅解备忘录：导致中东原油供应恢复，但海峡复航仍不稳定。
• 黎以停火协议：显示中东局势有所缓和，但伊朗革命卫队袭击商船引发美国报复，局势反复。
• 俄乌冲突：乌克兰持续袭击俄罗斯炼厂，俄罗斯炼厂运营受阻。

风险提示

• 下行风险：中东战争缓和、海峡恢复通航、高通胀引发全球经济危机。
• 上行风险：美伊重新开战、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺。

策略建议

• 投资策略：鉴于中东局势的不确定性，建议投资者使用期权工具规避风险。

图表说明

• 图1：原油期货价格走势，显示近期油价下跌。
• 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比，反映成品油市场相对稳定。
• 图3：原油期货与美债收益率走势对比，显示宏观情绪偏空。
• 图4：原油期货与铜价走势对比，显示两者走势分化。
• 图5：原油基金净多持仓，显示市场投机情绪偏弱。
• 图6：西北欧原油库存，显示库存水平变化。
• 图7：新加坡成品油库存，反映成品油市场疲软。
• 图8：全球原油浮式库存，显示库存消化情况。
• 图9：美国商业原油库存，显示库存变化趋势。
• 图10：中国炼厂利润，显示炼厂盈利状况。

本期分析研究员

• 潘翔
  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188

• 康远宁
  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

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