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特步国际 (1368.HK) 投资点评总结

核心内容概述

特步国际（1368.HK）在2025年第四季度及全年表现稳健，实现了关键财务指标的达成，并展现出良好的经营韧性。公司通过主品牌与索康尼双品牌策略，推动整体业绩增长。其中，索康尼品牌表现尤为亮眼，全年及四季度均实现超过30%的同比增长，成为公司成长的重要引擎。

主要观点

1. 公司整体表现

• 全年目标达成：公司2025年收入、利润及库存健康度等关键指标均达到预期，整体表现符合市场预期。
• 库存健康度：全渠道库存保持在约4.5个月的良性水平，零售折扣未大幅加深，显示出良好的运营质量。
• 投资评级：公司当前投资评级为“买入”，并预计未来三年保持稳定增长。

2. 分品牌表现

• 主品牌：实现低单位数同比增长，核心跑步品类表现突出，冠军系列跑鞋销量翻倍，印证其专业跑鞋领域的竞争力。同时，公司积极拓展户外赛道，有望成为新的增长点。
• 索康尼：全年及四季度均实现超过30%的同比增长，恢复势头强劲。公司坚持“百年跑鞋世家”和“双精英”定位，品牌影响力持续提升。计划通过线下渠道升级和开设更大规模旗舰店进一步提升品牌形象和单店产出。

3. 渠道与运营策略

• DTC转型推进：公司持续优化渠道结构与运营模式，2025Q4已回收约200家门店，预计2026年再回收300-400家，以增强终端控制力、提升运营效率及市场反应速度。
• 电商与出海：主品牌电商增速领先，直播渠道表现突出；跨境电商流水增长超200%，出海业务以东南亚为重点顺利开局，渠道多元化与国际化布局为增长打开空间。
• 线下策略：重点发展金标领跑店及奥莱大店，提升店效与客群覆盖。

4. 财务预测与盈利表现

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46亿元、14.60亿元、16.30亿元，对应PE分别为9.49X、8.75X、7.83X。
• 财务指标：
  • 营业收入：2025年同比增长6.20%，2026-2027年预计保持6.90%-7.10%的增速。
  • 毛利率：持续提升，预计2025年达45.00%，2027年有望提升至46.00%。
  • 销售净利率：稳步增长，预计2025年达9.34%，2027年有望提升至9.88%。
  • ROE与ROIC：维持在14.00%以上，显示公司盈利能力与资本使用效率良好。

5. 现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2025年为874百万元，2027年预计大幅增长至3,016百万元，显示公司运营质量提升。
• 投资活动现金流：2025年为591百万元，2027年预计为395百万元，显示公司对资本支出的控制能力增强。
• 筹资活动现金流：2025年为-589百万元，2027年预计为-863百万元，显示公司对融资的依赖有所下降。
• 资产负债率：预计从2025年的44.40%下降至2026年的42.85%，但2027年可能回升至45.57%。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入
• 评级依据：股价相对强于基准15%以上
• 行业评级：看好（行业指数超越基准）

风险提示

• 主品牌增长放缓风险：主品牌增长相对缓慢，需关注其未来增长潜力。
• 渠道改革与DTC转型执行风险：门店回收计划需有效执行，以确保DTC转型顺利推进。
• 营销投入与体育大年效益风险：2026年为体育大年，需关注营销投入是否能够有效转化为业绩增长。

财务数据概览

研究团队简介

• 姜文强：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾获多项分析师奖项。
• 刘田田：纺织服饰行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，具备买方研究经验。
• 李晨：金融硕士，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
• 骆峥：跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道分析师。

评级说明

• 本报告采用沪深300指数作为基准，投资评级基于股价相对基准的表现。

结论

特步国际在2025年展现出良好的经营韧性，尤其是索康尼品牌的强劲增长为公司提供了重要支撑。公司通过DTC转型、电商与出海等多元化策略，进一步提升市场竞争力。尽管存在一定的增长与执行风险，但整体财务状况稳健，盈利预测乐观，具备长期投资价值。