> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际二季度流水承压及投资分析总结 ## 核心内容概述 特步国际在2026年第二季度及上半年面临流水承压的挑战，主品牌流水同比出现中单和低单下降，而索康尼品牌则因高端化策略的推进出现短期波动。尽管如此，公司对未来的增长仍持乐观态度，并通过多品牌策略和市场布局积极应对当前形势。 ### 主品牌表现 - **二季度流水承压**：主品牌特步在二季度流水同比中单和低单下降，与一季度的低单增长形成对比，反映出零售端的挑战。 - **线上优于线下**：预计线上流水表现优于线下，可能得益于电商渠道的优化和线上营销的加强。 - **折扣与库存**：二季度折扣与一季度基本持平，但库存周转有所放缓，由一季度的4.5个月增加至4.5-5个月，进一步表明终端销售压力。 ### 索康尼品牌表现 - **流水低于预期**：索康尼品牌在2026年二季度和上半年的流水同比分别实现低单和低双增长，低于年初市场预期。 - **高端化策略影响**：短期波动与公司主动推进高端化策略密切相关，尤其是电商折扣的管控。 - **线下扩张计划**：公司计划在2026年下半年在北上广深等一线城市开设20-30家高端门店，提升品牌势能和单店效率。 - **中长期增长预期**：索康尼品牌有望在中长期保持明显超越行业大盘的增长。 ## 投资分析与盈利预测 ### 盈利预测调整 - **2026-2028年每股收益**：分别为0.44、0.51、0.56元（原预测为0.48、0.55元）。 - **估值与目标价**：基于可比公司，给予2026年10倍PE估值，对应目标价5.06港币（按1人民币=1.15港币换算）。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司有望在2027年重新回归良好增长。 ### 财务表现概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 13,577 | 14,151 | 14,672 | 15,606 | 16,513 | | 营业利润（百万元） | 1,966 | 2,019 | 1,799 | 2,059 | 2,272 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,238 | 1,372 | 1,241 | 1,423 | 1,570 | | 毛利率（%） | 43.2 | 42.8 | 42.8 | 43.1 | 43.4 | | 归母净利率（%） | 9.1 | 9.7 | 8.5 | 9.1 | 9.5 | | 市盈率 | 10.4 | 9.4 | 10.4 | 9.1 | 8.2 | | 市净率 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入同比增长（%） | -5.4 | 4.2 | 3.7 | 6.4 | 5.8 | | 营业利润同比增长（%） | 24.4 | 2.7 | -10.9 | 14.5 | 10.3 | | 归属母公司净利润同比增长（%） | 20.2 | 10.8 | -9.5 | 14.6 | 10.4 | | 毛利率（%） | 43.2 | 42.8 | 42.8 | 43.1 | 43.4 | | 归母净利率（%） | 9.1 | 9.7 | 8.5 | 9.1 | 9.5 | | ROE（%） | 14.2 | 13.4 | 12.4 | 13.3 | 13.6 | | 资产负债率（%） | 45.5 | 39.6 | 43.3 | 41.7 | 41.4 | | 市盈率 | 10.4 | 9.4 | 10.4 | 9.1 | 8.2 | | 市净率 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧； - 运动服饰消费复苏不及预期； - 新品牌增长低于预期。 ## 投资评级与市场表现 - **投资评级**：买入（维持）； - **目标价格**：5.06港币； - **股价表现（2026年07月17日）**： - 绝对表现：1.93%； - 相对表现：0.33%； - 恒生指数：1.6%。 ## 附注 - **分析师**：施红梅，执业证书编号：S0860511010001，香港证监会牌照：BXO424； - **相关报告**： - 2026-03-27：26年增加费用投放； - 2026-01-24：主品牌短期承压，看好索康尼未来持续快增； - 2025-10-19：三季度经营保持韧性，看好公司在跑步领域的竞争力。 ## 总结 特步国际在2026年第二季度及上半年面临一定的经营压力，主品牌流水承压，索康尼品牌因高端化策略出现短期波动。尽管如此，公司通过优化线上渠道、推进高端化策略以及线下门店扩张，仍有望在2027年实现良好增长。盈利预测显示，公司未来三年的每股收益预计分别为0.44、0.51、0.56元，估值合理，投资建议维持“买入”评级。