20210331-中泰证券-北新建材-000786.SZ-拟收购禹王系全部股权_防水决策和资源配置效率提升可期_5页_648kb

北新建材（000786）投资分析总结

核心内容

北新建材（000786）是一家领先的建材企业，专注于石膏板、防水材料、龙骨、粉料砂浆和建筑涂料等业务领域。公司近期宣布拟收购禹王系全部股权，进一步整合资源，提升管理效率和业务协同能力。分析师孙颖对北新建材维持“增持”评级，当前股价为44.12元，市值745.4亿元。

主要观点

• 收购计划：公司拟收购禹王系剩余30%股权，总收购价为58,000万元。此举将增强对禹王系的控制，有利于推进防水业务的整合和整体发展战略。
• 标的资产：拟收购的禹王系公司包括禹王防水、四川禹王、安徽禹王、湖北禹王、广东禹王、禹王橡胶、禹王化纤和禹王工程，共8家公司。其中，禹王防水是中国第一家规模化引进现代化生产线的防水企业，参与了多个国家重点工程，如港珠澳大桥。
• 财务表现：禹王系公司总资产23.86亿元，负债率58.61%，营业收入23.15亿元，净利润2.86亿元，净利率12.35%，ROE为28.95%。其现金流净额/净利润为183.39%，表明其盈利能力较强。
• 收购估值：收购价略低于评估价（19.3亿元 vs 20.7亿元），相对估值水平较低，对上市公司价值有增厚潜力。对应PE为6.76倍，PB为1.96倍，PS为0.83倍。
• 盈利预测：预计公司2021年和2022年归母净利润分别为39亿元和46亿元，对应PE分别为19倍和16倍，体现出较高的盈利预期。

关键信息

业务布局

• 石膏板业务：公司是石膏板行业龙头，2020年市占率59%，具备较强定价权。短期受益于竣工回暖和价格上调，中期有望实现盈利中枢提升。
• 龙骨业务：公司龙骨业务收入占比12%，增速27%。规划配套100万吨龙骨产能，提升配套率，预计有较大渗透空间。
• 防水业务：2020年收入占比约20%，归母净利润2.17亿元。公司作为建筑防水行业唯一的央企，具备显著的产能、渠道、资金和信用优势，未来市占率有望加速提升。
• 粉料砂浆和建涂业务：公司计划将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨，防水材料产业基地发展至30个，涂料产业基地发展至20个，推动第二增长曲线。

财务指标

• 营业收入：预计2021年达217.2亿元，2020年为168.03亿元，2019年为133.23亿元，增长势头强劲。
• 归母净利润：预计2021年达39.43亿元，2020年为28.6亿元，2019年为4.4亿元，显著增长。
• 每股收益：预计2021年为2.33元，2020年为1.69元，2019年为0.26元，持续提升。
• 现金流：公司经营性现金流净额表现优异，2019年为19.85亿元，2020年为18.39亿元，预计2021年为65.59亿元，2022年为37.74亿元，2023年为80.10亿元。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，2020年为23.83%，预计未来将维持在合理水平。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• PE估值：当前PE为168.97倍，预计2021年和2022年分别为19倍和16倍，估值有较大下行空间。
• 投资逻辑：核心推荐逻辑为竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来的业绩弹性。中长期看，公司具备定价能力和成本优势，未来发展潜力大。

风险提示

• 下游行业需求大幅下滑
• 石膏板价格大幅下跌
• 海外拓展不及预期
• 龙骨业务拓展不及预期
• 防水领域拓展不及预期

图表分析

• 股价与行业走势：公司股价与行业走势对比显示，公司表现相对稳健。
• 财务报表：公司财务报表显示，收入和利润持续增长，现金流表现优异。
• 比率分析：公司各项比率显示，盈利能力、资产管理能力和偿债能力均较强。

总结

北新建材通过收购禹王系全部股权，进一步整合资源，提升管理效率和业务协同能力。公司具备较强的盈利能力、现金流和资产管理能力，未来发展潜力大。分析师孙颖维持“增持”评级，预计公司2021年和2022年归母净利润分别为39亿元和46亿元，对应PE分别为19倍和16倍。投资建议为增持，但需注意下游行业需求、石膏板价格、海外拓展、龙骨业务和防水领域拓展等风险。