20220323-天风证券-北新建材-000786.SZ-石膏板市占率进一步提升_防水经营质量改善_4页_849kb

报告摘要

北新建材（000786）总结

核心内容

北新建材发布2021年年报，整体表现稳健，公司实现收入210.9亿元，归母净利润35.1亿元，分别同比增长25.2%和22.7%。尽管整体毛利率同比下降1.9个百分点，但石膏板业务在成本上涨背景下毛利率逆势提升，体现出其较强的定价权优势。

公司业务分为石膏板、龙骨和防水三大板块。其中，石膏板业务量价齐升，收入达137.8亿元，同比增长25.9%，销量增长18%。2021年石膏板市占率提升至68%，较2020年的60%有所增长。龙骨业务收入同比增长40%，显示出快速增长的趋势。防水板块完成初步整合，收入达38.7亿元，同比增长16%，其中防水涂料和防水工程增长显著，分别达到23.3%和70.7%。

主要观点

石膏板业务表现强劲：在房屋竣工面积增长11.2%的背景下，石膏板业务实现量价双升，销量和价格均有所提升，市占率进一步扩大，表明公司在该领域的竞争优势增强。
龙骨业务增长迅速：龙骨收入同比增长40%，预计其配套率将进一步提升，带来收入增长的潜力。
防水板块整合完成：公司成立北新防水，整合多家防水企业，完成全国15家产业基地布局，未来有望持续增长。
经营质量提升：2021年经营性现金流净流入38.3亿元，同比增加19.9亿元，防水板块现金流显著改善。
管理层调整带来新机遇：公司近期管理层调整，为未来发展注入新动能，但需关注整合效率及市场变化。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年210.86亿元，同比增长25.49%。
净利润：2021年35.1亿元，同比增长22.74%。
归属于母公司净利润：2021年35.1亿元，2022E为41.97亿元，2023E为48.14亿元，2024E为53.44亿元。
每股收益（EPS）：2021年2.08元，2022E为2.48元，2023E为2.85元，2024E为3.16元。
市盈率（P/E）：2021年14.14倍，2022E为11.83倍，2023E为10.31倍，2024E为9.29倍。
市净率（P/B）：2021年2.62倍，2022E为2.27倍，2023E为1.97倍，2024E为1.71倍。
EV/EBITDA：2021年11.18倍，2022E为7.86倍，2023E为6.84倍，2024E为5.08倍。

财务预测

2022-2024年净利润预测：42.0/48.1/53.4亿元。
2022年目标PE：15倍，目标价37.20元，维持“买入”评级。

风险提示

商业及地产装修需求大幅下滑。
防水业务整合效率不及预期。

财务数据和估值表

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	16,802.63	21,085.69	23,639.53	26,461.99	29,462.55
增长率(%)	26.12	25.49	12.11	11.94	11.34
净利润(百万元)	2,859.87	3,510.19	4,196.77	4,813.90	5,343.70
增长率(%)	548.28	22.74	19.56	14.70	11.01

基本数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本(百万股)	1,689.51	1,689.51	1,689.51	1,689.51	1,689.51
流通A股股本(百万股)	1,689.51	1,689.51	1,689.51	1,689.51	1,689.51
A股总市值(百万元)	49,637.74	49,637.74	49,637.74	49,637.74	49,637.74
流通A股市值(百万元)	49,637.74	49,637.74	49,637.74	49,637.74	49,637.74
每股净资产(元)	11.21	11.21	12.96	14.95	17.16
资产负债率(%)	26.52	26.52	25.38	17.46	22.43

估值比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.68%	31.83%	33.88%	34.42%	34.20%
净利率	17.02%	16.65%	17.75%	18.19%	18.14%
ROE	17.16%	18.53%	19.17%	19.06%	18.43%
ROIC	21.71%	22.23%	23.38%	32.12%	30.61%
市盈率(P/E)	17.36	14.14	11.83	10.31	9.29
市净率(P/B)	2.98	2.62	2.27	1.97	1.71
市销率(P/S)	2.95	2.35	2.10	1.88	1.68
EV/EBITDA	14.51	11.18	7.86	6.84	5.08

可比公司估值

证券代码	证券名称	当前价格（元）	总市值（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
002271.SZ	东方雨虹	42.78	1,078	1.39/1.51/2.15/2.74	30.8/28.3/19.9/15.6
002372.SZ	伟星新材	19.90	317	0.63/0.80/0.98/1.14	31.6/20.4/17.5/17.5
002043.SZ	兔宝宝	10.81	84	0.51/0.54/1.05/1.29	21.2/10.3/8.4/8.4
平均值	-	-	-	-	27.9/19.7/15.2/13.8
000786.SZ	北新建材	29.38	496	0.26/1.69/2.08/2.48/2.85	112.5/17.4/14.1/11.8/10.3