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万通液压（830839）毛利率全线提升，新产品放量增长

报告要点总结

1. 公司业绩
   2024年H1公司实现营业收入304亿元，同比下降17.2%，主要受机械设备用缸需求疲软影响；归母净利润为4797万元，同比增长2630%，得益于油气弹簧等高毛利产品增长。

2. 毛利率大幅提升
   综合毛利率达2630%，同比提升521个百分点，主要因油气弹簧和境外销售增长，同时成本控制得当。

3. 新产品表现

   • 油气弹簧业务：营收5229万元，同比增长119%，已超2023年全年的水平；毛利率达4274%，同比提升374个百分点。下游需求来自重载矿山卡车和新能源车，渗透率提升将助力业务增长。
   • 机械缸领域：受煤炭设备需求疲软影响，营收下滑明显，但新产品成功打入海外市场，带动境外销售增长。

4. 业绩展望与评级
   预计2024-2026年营业收入将持续增长（CAGR为17.8%），归母净利润增速更快（CAGR为22.4%）；分析师维持“买入”评级，目标价区间为953元。

5. 风险提示

   • 经济增长不及预期，液压油缸下游行业受经济周期影响较大。
   • 新产品研发和销售不及预期，可能影响未来业务增长。
   • 新产品如油气弹簧、电动缸渗透率提升不及预期。

6. 财务数据亮点

   • 毛利率：持续提升，2024年达2630%，远高于行业平均。
   • 盈利能力：ROE（1380%-2038%）、净利率（净利率从12.55%到13.31%）持续改善。
   • 成本控制：销售、管理、研发费用率保持稳定增长但费用总额控制较好。

总结

报告指出，万通液压尽管机械设备用缸业务受挫，但高毛利的油气弹簧业务成为主要增长点，境外销售拓展也为公司带来更多业绩支撑。毛利率的大幅提升以及新产品的顺利放量，使得公司业绩具备较强恢复潜力。分析师维持“买入”建议，风险主要来源于经济不确定性以及新产品的市场接受度。