20180914-中国民生银行-8月外汇市场月报_十年_新兴市场国家货币的汇率之殇_12页_467kb

新兴市场国家货币汇率之殇总结

核心内容概述

自2008年美国次贷危机爆发以来，新兴市场国家货币经历了长达十年的持续贬值趋势。这一现象不仅与美元指数的升值有关，更反映出新兴市场国家在经济、贸易、财政、外债及宏观经济不确定性等方面的深层次问题。

主要观点

• 汇率持续贬值：新兴市场国家货币整体呈单边下跌趋势，尤其自2012年起加速贬值。摩根大通新兴市场货币指数十年间累计跌幅达46%，部分国家如土耳其里拉、阿根廷比索跌幅超过80%。
• 经济增速放缓：次贷危机成为新兴市场国家经济增长的转折点，经济增速由2002-2007年的高速增长（年均约8.72%）转向持续放缓，2018年仍低于2002年水平。
• 经常账户逆差扩大：自2008年后，新兴市场国家经常账户持续逆差，表明贸易和国际收支压力显著增加。
• 财政赤字扩大：2008年后，新兴市场国家财政赤字占GDP比例上升，部分国家如巴西、阿根廷、土耳其和印尼尤为明显。
• 外债风险上升：外汇储备增长放缓，外债规模却持续扩大，形成外债风险累积，成为新兴市场国家面临的最大风险。
• 宏观经济不确定性加剧：花旗新兴市场宏观经济风险指数显示，次贷危机后不确定性显著上升，2018年风险指数再次接近2008年高点。
• 美国货币政策影响深远：美联储的货币政策由宽松转向正常化，导致新兴市场国家资本外流压力加大，汇率波动加剧。

关键信息

1. 汇率长期下跌趋势

• 摩根大通新兴市场货币指数十年累计跌幅达46%，年均跌幅约5%。
• 土耳其里拉累计贬值近82%，阿根廷比索下跌91.1%，巴西雷亚尔下跌60.3%，俄罗斯卢布下跌63.8%。
• 美元指数同期累计涨幅为23%，新兴市场货币跌幅远超美元升值幅度。

2. 经济增速放缓

• 2002-2007年新兴市场国家实际GDP增速从5.63%上升至8.72%，进入“黄金时代”。
• 2008年后增速持续回落，2015年底降至4.24%，2018年上半年仍低于2002年水平。
• 主要经济大国（美中欧日）进口弹性减弱，导致外需对新兴市场经济增长的支撑力下降。

3. 经常账户逆差持续

• 2003-2007年新兴市场国家经常账户持续顺差，但2008年后迅速转为逆差。
• 自2009年起，新兴市场7国经常账户逆差规模不断扩大，至今仍维持在逆差状态。

4. 财政压力加剧

• 2008年前，新兴市场国家财政赤字占GDP比例较低，但此后快速上升。
• 2014年后，印尼、南非、土耳其和巴西等国财政赤字占GDP比例逐年扩大，巴西尤为明显。
• 虽然尚未达到危机水平，但财政赤字扩大的趋势仍将持续。

5. 外债风险累积

• 2003-2008年间，外债增长速度低于外汇储备增长。
• 2008年后，外债规模大幅增长，至2018年初已与外汇储备分化至最大水平。
• 外债风险成为新兴市场国家面临的主要风险，而非内债风险。

6. 宏观经济不确定性上升

• 花旗新兴市场风险指数在次贷危机后多次触及0.7至0.8的高位。
• 2018年该指数再次接近2008年高点，表明新兴市场国家面临的风险压力依然较大。
• 风险来源包括美国货币政策收紧、欧元区政治经济矛盾、美国单边贸易主义等。

7. 美国货币政策的外溢影响

• 美联储在2015年底首次加息，至2018年8月累计加息6次，联邦基金利率升至2%的十年高位。
• 美联储启动缩表计划，总资产减少2500亿美元。
• 新兴市场国家被动跟随加息，资本外流压力加大，汇率波动加剧。

结论

新兴市场国家货币汇率的长期下跌是多重因素共同作用的结果，包括全球经济格局变化、美国货币政策转向、外需减弱、财政赤字扩大及外债风险累积等。这些内外部因素相互叠加，使得新兴市场国家面临持续的宏观经济不确定性与风险压力。未来，新兴市场国家的汇率走势仍受制于外部环境，同时需加强内部经济结构调整以应对长期挑战。