20230307-天风证券-油气开采行业专题研究_能源央企估值修复逻辑_7页_724kb

油气开采行业专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了能源央企在当前市场环境下可能迎来的估值修复机会，重点从双碳政策提升能源价格中枢、国内炼化市场格局改善提升资产稀缺性、重视分红回购三个逻辑出发，探讨了相关企业的估值潜力与投资价值。

主要观点

1. 双碳政策推动能源价格中枢上移

• 碳中和目标对能源投资意愿产生抑制，导致能源品价格中枢提升。
• 油价预计从50-60美元/桶上升至70-80美元/桶。
• 中国煤炭价格从500-600元/吨上升至1000元/吨，市场已形成一致预期。
• 美国页岩油产量增长受到政策与市场环境变化的制约，增速放缓。
• 欧洲等地区因能源危机转向煤炭，进一步支撑煤价。

2. 国内炼化市场格局改善，资产稀缺性提升

• 国家政策要求到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，产能增长趋缓。
• 芳烃（PX）产能增长停滞，烯烃增幅放缓，成品油可能出现产能负增长。
• 2021年起国内未审批新的炼油项目，芳烃供给压力明显缓解。
• 消费税整顿改善成品油市场环境，有利于提升中石化、中石油的加工价差与销售终端到价率。

3. 重视分红回购，提升股东回报

• 能源央企近年来加强分红，2021年分红收益率普遍提升。
• 中国海油、中国神华、中国石化、中国石油等公司分红收益率预计在6%-10%之间。
• 中国石化（A+H）、中国海油（H）已实施股票回购，改善估值。

关键信息

估值修复逻辑

• ROE提升：净资产收益率（ROE）成为央企考核指标，推动企业提升资产回报率。
• PB估值：目前中国海油、中国神华PB估值已修复至1.5倍左右，但仍有提升空间。
• 中国石化与中石油：PB估值显著低于1，随着经营改善和降本增效，估值有望修复。

企业表现

• 中国海油：2021年经营现金流中40%用于分红，分红收益率达7.4%。
• 中国石化：2021年分红收益率达11.1%，为油气公司中最高。
• 中国石油：2021年分红收益率达4.6%，近年来稳步提升。
• 中国神华：作为煤炭企业，2021年现金分红占比最高，达53%，分红收益率达11.3%。

风险提示

• 能源价格回落：若宏观经济疲软，能源需求下降，可能导致价格回落。
• 降本增效效果不及预期：企业提升ROE的努力若未达预期，估值修复可能受阻。
• 业绩或分红下滑：不可抗力因素可能导致企业业绩下滑或分红比例下降。
• 测算主观性：报告中的预测和分析具有一定的主观性，仅供参考。

投资评级

• 行业评级：强于大市（首次评级）。
• 股票投资评级：基于未来6个月内相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、卖出四个等级。
• 行业投资评级：强于大市表示预期行业指数涨幅5%以上。

附录：相关报告

1. 《油气开采-行业专题研究：中国石油2021年业绩创七年最佳》（2022-01-13）
2. 《油气开采-行业专题研究:原油专题：价格对基本面的反作用开启了吗？》（2021-07-10）
3. 《油气开采-行业专题研究：专题：景气向上游传导，重申石化上游配置价值》（2021-06-17）

图表目录

• 图1：美国原油产量增长情况（单位：百万桶/天）
• 图2：美国47家油公司再投资比例下降（CAPEX/经营现金流）
• 图3：全球煤炭产量变化情况（单位：百万桶/天）
• 图4：低卡煤成本曲线，供需趋紧价格向右侧移动
• 图5：国内主要石化产品产能增速预测
• 图6：中国石化分红金额及分红收益率（右轴）
• 图7：中国石油分红金额及分红收益率（右轴）
• 图8：中国海油分红金额及分红收益率（右轴）
• 图9：中国神华分红金额及分红收益率（右轴）

总结

能源央企在双碳政策推动下，面临能源价格中枢上移、炼化市场格局优化、分红回购增强等多重利好，估值修复逻辑清晰。未来，随着企业ROE提升和资产稀缺性增强，中国海油、中国神华、中国石化、中国石油等企业有望迎来估值回升。然而，需警惕能源价格回落、降本增效效果不佳、业绩下滑或分红比例下降等风险。