20220104-天风证券-能源开采行业专题研究_动力煤框架之供需平衡表——双碳下的供需错配_波动放大_13页_1mb

能源开采：动力煤供需平衡分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国动力煤在“双碳”政策背景下的供需矛盾、价格波动及未来发展趋势。报告指出，在“十四五”期间，煤炭需求仍将持续增长，而供给端因政策限制和产能瓶颈，难以有效匹配需求，导致供需错配和价格波动加大。同时，可再生能源的发展和工业“煤改气”政策的推进，进一步增加了煤炭需求的不确定性。

主要观点

1. 动力煤需求难以达峰

• 电力需求主导：动力煤主要用于发电，占总需求的62%，而火电占发电能源结构的71%。
• 需求增长受限：若要求火电装机需求零增长，则风电和光伏装机CAGR需分别达到15%和25%，而主流预期仅为10%和20%。
• 煤电仍为重要能源：未来5年煤电需求将保持低速增长，难以达峰。

2. 2022年供需平衡展望

• 中性假设下产量需增长3.5%：基于GDP增速5%、耗电强度1.25、工业用煤零增长的假设，2022年国内动力煤产量需达到35亿吨。
• 产能瓶颈显著：2021年11月动力煤日产量已达1059万吨，接近产能上限。新增产能有限，未来增长空间不大。
• 政策调控影响供需：若能控制产量增速在3.5%以内，供需有望保持紧平衡。

3. 供需波动性增强

• 可再生能源出力波动：风电和光伏出力不稳定，将导致煤炭需求被动波动，增加价格波动风险。
• 政策滞后性影响市场：政策执行存在时滞，叠加安全检查等非政策因素，进一步放大价格波动。
• 欧洲案例警示：欧洲因风电出力不足和宏观需求超预期，导致煤炭和天然气价格暴涨，凸显波动性风险。

关键信息

需求端

• 电力需求增长：电力需求占动力煤消费的62%，且未来仍需维持一定增速。
• 工业电气化与结构转型：单位GDP耗电强度上升，单位GDP能耗下降，反映经济结构向高耗电行业转型。
• 工业“煤改气”提速：部分省份如山东、河北、广东加快煤改气进程，对工业领域煤炭需求形成压制。

供给端

• 政策限制产能释放：严禁超产、安全检查、进口配额等政策手段限制供给增长。
• 产能增长有限：2021年新增产能仅占产量的0.63%，资本开支意愿下降。
• 保供政策主导增产：保供政策成为唯一增量手段，通过核增产能、释放储备、加强中长期合同等方式保障供应。

供需平衡表

• 2022年需产量增长3.5%：为维持供需紧平衡，需控制产量增速。
• 2021年供需波动剧烈：经历两轮价格剧烈波动，主要由供需失衡和政策调控引起。

风险提示

1. 可再生能源装机增速超预期：可能加速煤炭需求下滑。
2. 可再生能源出力波动：增加煤炭需求的不可测性，导致价格大幅波动。
3. 工业“煤改气”推进超预期：对工业煤炭消费形成更大冲击。
4. 政策影响滞后：政策执行延迟，可能加剧供需错配和价格波动。

投资评级

图表与数据支持

• 图1：2018-2021年秦皇岛港动力煤5000市场价（元/吨）
• 图2：2021年月度煤炭供给-需求（万吨）与煤炭价格（右轴，元/吨）
• 图3：电力需求占动力煤的62%
• 图4：火电占发电能源结构的71%
• 图5：动力煤需求结构 vs. 发电一次能源结构
• 图6：单位GDP耗电强度上升，而单位GDP能耗下降
• 图7：可再生能源发电装机占比
• 图8：可再生能源发电量占比
• 图9：可再生出力对煤炭需求影响估算（基于2025年装机结构预期）
• 图10：工业领域煤炭消费和天然气消费（折合万吨标煤）
• 图11：甲醇价差（元/吨）和甲醇产量（万吨，右轴）
• 图12：尿素价差（元/吨）和尿素产量（万吨，右轴）
• 图13：前四大上市煤企资本开支合计（亿元）
• 图14：全国动力煤日均产量（万吨/日）
• 图15：月度煤炭供给-需求（万吨）与煤价（右轴，元/吨）

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 联系人：吴鑫涛
• 邮箱：wuxintao@tfzq.com

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