核心内容
濮阳惠成于2022年10月24日发布了2022年三季报，展示了公司在前三季度的强劲业绩表现。公司2022年前三季度实现营业收入12.0亿元，同比增长23.8%；归母净利润3.21亿元，同比增长81.9%。尽管2022年第三季度营收环比下降14.2%，但净利润仍同比增长69.7%，反映出公司在成本控制和盈利能力方面的持续优化。
主要观点
业绩表现
- 盈利能力提升：2022年前三季度综合毛利率为36.3%，同比增长7.57个百分点；2022Q3毛利率达到37.8%，同比增长10.3个百分点，环比增长2.01个百分点，创历史新高。
- 财务费用下降：公司受益于汇率变动带来的汇兑收益，财务费用有所减少。
- 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE分别为24倍、14倍、12倍，维持买入-A评级。
风电领域增长潜力
- 风电叶片大型化趋势：自2021年起，拉挤工艺逐步成为制造风电大叶片大梁的主流技术，2022年渗透率有望显著提升。
- 甲基四氢苯酐需求增长：拉挤工艺决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂，预计2023年80GW新增装机量将带来3万吨以上的甲基四氢苯酐需求，2022年四季度装机量有望突破25GW，推动甲基四氢苯酐需求快速提升。
- 产能爬坡：公司“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，产能逐步释放，有望在风电需求增长中享受第一波红利。
- 客户认证壁垒：甲基四氢苯酐异构体较多，产品多样化带来较高的客户认证壁垒和较长的测试周期，公司具备先发优势。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万元） |
912.9 |
1,393.3 |
1,880.9 |
3,197.5 |
3,741.1 |
| 净利润（百万元） |
179.6 |
252.7 |
421.1 |
751.2 |
851.9 |
| 每股收益（元） |
0.61 |
0.85 |
1.42 |
2.54 |
2.88 |
| 每股净资产（元） |
3.37 |
6.73 |
7.71 |
9.29 |
11.01 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
57.1 |
40.6 |
24.3 |
13.6 |
12.0 |
| 市净率（倍） |
10.3 |
5.1 |
4.5 |
3.7 |
3.1 |
| 净利润率 |
19.7% |
18.1% |
22.4% |
23.5% |
22.8% |
| ROE |
18.0% |
12.7% |
18.4% |
27.3% |
26.1% |
| ROIC |
31.9% |
34.7% |
24.5% |
38.2% |
33.5% |
| 股息收益率 |
0.5% |
1.2% |
1.5% |
2.7% |
3.4% |
风险提示
投资建议与目标价
- 目标价：6个月目标价为50元
- 当前股价（2022-10-21）：34.58元
- 投资评级：买入-A
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数
相关报告
- 濮阳惠成：Q2业绩创新高，发力风电领域成长性（2022-08-24）
- 濮阳惠成：风电大梁加工工艺革新，甲基四氢苯酐有望量价齐升（2022-08-03）
交易数据
| 指标 |
数据（百万元） |
| 总市值 |
10,250.58 |
| 流通市值 |
10,113.63 |
| 总股本（百万股） |
296.43 |
| 流通股本（百万股） |
292.47 |
| 12个月价格区间 |
18.72/47.80元 |
财务指标汇总
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
34.2% |
52.6% |
35.0% |
70.0% |
17.0% |
| 营业利润增长率 |
25.2% |
38.9% |
66.0% |
78.3% |
13.5% |
| 净利润增长率 |
23.7% |
40.7% |
66.7% |
78.4% |
13.4% |
| 固定资产周转天数 |
102 |
90 |
88 |
61 |
63 |
| 流动营业资本周转天数 |
119 |
195 |
230 |
165 |
151 |
| 流动资产周转天数 |
242 |
275 |
305 |
213 |
223 |
| 应收账款周转天数 |
50 |
48 |
51 |
50 |
49 |
| 存货周转天数 |
31 |
31 |
31 |
30 |
29 |
| 总资产周转天数 |
405 |
413 |
438 |
309 |
312 |
| 投资资本周转天数 |
260 |
317 |
352 |
253 |
234 |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.7% |
0.5% |
0.4% |
0.4% |
0.5% |
| 管理费用率 |
3.1% |
2.6% |
2.1% |
1.8% |
2.1% |
| 研发费用率 |
11.8% |
8.1% |
11.0% |
10.5% |
11.1% |
| 财务费用率 |
0.9% |
0.2% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 四费/营业收入 |
12.4% |
8.9% |
9.6% |
8.9% |
9.7% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
7.2% |
5.7% |
7.4% |
9.0% |
6.2% |
| 负债权益比 |
7.7% |
6.0% |
8.0% |
9.8% |
6.6% |
| 流动比率 |
12.32 |
15.58 |
10.82 |
8.57 |
13.40 |
| 速动比率 |
10.32 |
14.17 |
9.63 |
7.18 |
11.98 |
| 利息保障倍数 |
32.42 |
160.29 |
- |
- |
- |
分红指标
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.53 |
0.95 |
1.16 |
| 分红比率 |
37.0% |
37.5% |
40.5% |
| 股息收益率 |
1.5% |
2.7% |
3.4% |
其他信息
- 分析师声明：报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。
- 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何责任。
- 版权说明：本报告版权属于安信证券，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。
