> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 濮阳惠成 (300481.SZ) 2022年半年报分析总结 ## 核心内容 濮阳惠成在2022年第二季度业绩显著增长，显示出其在市场中的强劲表现。公司上半年实现营收8.19亿元，同比增长34.38%，归母净利润2.09亿元，同比增长89.26%。其中，2022Q2单季度营收达到4.44亿元，同比增长36.72%，环比增长18.09%，归母净利润1.25亿元，同比增长97.35%，环比增长48.63%。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 上半年顺酐酸酐衍生物营收6.35亿元，同比增长52.8%，毛利率达37.9%，同比增长15.1个百分点。 - 风电领域应用显著增长，2022上半年用于风电的产品销量超过3000吨，占顺酐酸酐衍生物销量的10%以上。 - 公司已建成“高纯氢气及特种气体项目（一期）”和“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，随着产能逐步释放，预计2022年风电领域将带来新的利润增长点。 - “顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正在施工建设，截至2022H1进度为13.8%，预计2023年9月30日建成投产。 ### 行业趋势 - 风电叶片大型化趋势推动拉挤工艺应用，该工艺使得甲基四氢苯酐成为最合适的固化剂。 - 我国甲基四氢苯酐有效产能约9万吨，但国内在建产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。 - 由于甲基四氢苯酐异构体较多，产品多样化带来较高的客户认证壁垒和较长的测试周期，公司具备先发优势，有望获得稳定的客户资源。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2022E-2024E** 净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE分别为29倍、16倍、15倍。 - **2022E-2024E** 每股收益分别为1.42元、2.54元、2.88元。 - **2022E-2024E** 每股净资产分别为7.71元、9.29元、11.01元。 - **2022E-2024E** 市盈率分别为29.3倍、16.4倍、14.5倍，市净率分别为5.4倍、4.5倍、3.8倍。 ### 投资建议 - 维持买入-A评级，6个月目标价为55元。 - 公司具备良好的成长性，预计2022年-2024年净利润分别增长66.7%、78.4%、13.4%。 ## 风险提示 - 原料价格波动风险 - 下游需求不及预期风险 ## 财务指标概览 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 34.2% | 52.6% | 35.0% | 70.0% | 17.0% | | 营业利润增长率 | 25.2% | 38.9% | 66.0% | 78.3% | 13.5% | | 净利润增长率 | 23.7% | 40.7% | 66.7% | 78.4% | 13.4% | | EBITDA增长率 | 37.3% | 32.4% | 59.8% | 71.9% | 16.6% | | EBIT增长率 | 38.7% | 33.2% | 65.3% | 74.5% | 15.6% | | NOPLAT增长率 | 35.6% | 36.9% | 64.7% | 78.3% | 13.5% | | 投资资本增长率 | 25.8% | 133.4% | 14.3% | 29.5% | -8.4% | | 净资产增长率 | 15.3% | 99.2% | 14.4% | 20.5% | 18.4% | | 毛利率 | 35.2% | 29.4% | 35.2% | 35.9% | 36.0% | | 营业利润率 | 22.9% | 20.9% | 25.7% | 26.9% | 26.1% | | 净利润率 | 19.7% | 18.1% | 22.4% | 23.5% | 22.8% | | ROE | 18.0% | 12.7% | 18.4% | 27.3% | 26.1% | | ROA | 16.6% | 11.9% | 17.0% | 24.8% | 24.5% | | ROIC | 31.9% | 34.7% | 24.5% | 38.2% | 33.5% | | 四费/营业收入 | 12.4% | 8.9% | 9.6% | 8.9% | 9.7% | | 资产负债率 | 7.2% | 5.7% | 7.4% | 9.0% | 6.2% | | 流动比率 | 12.32 | 15.58 | 10.82 | 8.57 | 13.40 | | 速动比率 | 10.32 | 14.17 | 9.63 | 7.18 | 11.98 | | DPS (元) | 0.17 | 0.40 | 0.53 | 0.95 | 1.16 | | 分红比率 | 28.6% | 46.9% | 37.0% | 37.5% | 40.5% | | 股息收益率 | 0.4% | 1.0% | 1.3% | 2.3% | 2.8% | ## 投资分析 ### 投资评级 - **买入-A**：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。 ### 盈利和估值 - **PE**：2022E为29.3倍，2023E为16.4倍，2024E为14.5倍。 - **PB**：2022E为5.4倍，2023E为4.5倍，2024E为3.8倍。 - **P/FCF**：2022E为70.2倍，2023E为48.9倍，2024E为12.5倍。 - **P/S**：2022E为6.6倍，2023E为3.9倍，2024E为3.3倍。 - **EV/EBITDA**：2022E为18.2倍，2023E为10.7倍，2024E为8.6倍。 - **CAGR**：2022E为42.6%，2023E为61.2%，2024E为49.9%。 - **PEG**：2022E为0.7，2023E为0.3，2024E为0.3。 ### 估值对比 - **PE**：较2020年和2021年明显下降，显示估值逐渐合理化。 - **PB**：持续下降，表明公司资产价值被市场逐渐认可。 - **P/FCF**：显著下降，显示公司现金流管理能力增强。 - **EV/EBITDA**：持续下降，显示公司估值进一步优化。 ## 财务报表预测和估值数据 ### 利润表预测 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 912.9 | 1,393.3 | 1,880.9 | 3,197.5 | 3,741.1 | | 营业成本 | 591.5 | 983.8 | 1,218.8 | 2,049.0 | 2,394.3 | | 营业税费 | 8.6 | 9.5 | 13.2 | 22.4 | 26.2 | | 销售费用 | 6.6 | 6.6 | 7.5 | 12.8 | 18.7 | | 管理费用 | 28.2 | 35.9 | 39.5 | 57.6 | 78.6 | | 研发费用 | 69.7 | 79.6 | 133.5 | 214.2 | 265.6 | | 财务费用 | 8.6 | 2.3 | - | - | - | | 资产减值损失 | - | -0.8 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | | 公允价值变动收益 | - | 1.1 | - | - | - | | 投资损失 | -1.9 | -13.6 | -15.0 | -20.0 | -20.0 | | 净利润 | 179.6 | 252.7 | 421.1 | 751.2 | 851.9 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 227.4 | 243.8 | 288.5 | 255.8 | 897.3 | | 应收账款 | 143.2 | 229.8 | 298.5 | 583.0 | 444.8 | | 应收票据 | 1.4 | 5.1 | 35.9 | 14.9 | 29.7 | | 预付账款 | 13.6 | 25.6 | 30.0 | 58.6 | 44.1 | | 存货 | 102.8 | 134.9 | 186.4 | 340.9 | 267.7 | | 其他流动资产 | 144.4 | 855.5 | 850.0 | 850.0 | 851.8 | | 固定资产 | 266.9 | 427.7 | 493.1 | 591.0 | 717.6 | | 在建工程 | 52.1 | 7.3 | 103.7 | 151.8 | 50.4 | | 无形资产 | 85.3 | 148.3 | 142.9 | 137.6 | 132.3 | | 其他非流动资产 | 41.6 | 37.2 | 34.5 | 35.8 | 32.7 | | 资产总额 | 1,078.8 | 2,115.2 | 2,463.5 | 3,019.6 | 3,468.3 | | 负债总额 | 77.4 | 120.5 | 181.6 | 270.7 | 214.4 | | 股东权益 | 1,001.4 | 1,994.7 | 2,281.8 | 2,748.9 | 3,253.9 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 净利润 | 178.7 | 252.4 | 421.1 | 751.2 | 851.9 | | 折旧和摊销 | 32.6 | 41.2 | 43.6 | 59.3 | 80.1 | | 资产减值准备 | 1.7 | 5.6 | - | - | - | | 公允价值变动损失 | - | -1.1 | - | - | - | | 财务费用 | - | -2.9 | - | - | - | | 投资损失 | -1.9 | -13.6 | -15.0 | -20.0 | -20.0 | | 营业活动现金流量 | 58.3 | 86.3 | 362.7 | 349.4 | 1,145.6 | | 投资活动现金流量 | -33.8 | -828.8 | -185.0 | -180.0 | -80.0 | | 融资活动现金流量 | -51.4 | 762.1 | -133.0 | -202.2 | -424.1 | ## 总结 濮阳惠成在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是在风电领域的应用拓展方面，成为新的利润增长点。随着新项目的逐步投产，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利潜力，估值逐渐合理化，投资建议为买入-A，目标价为55元。然而，公司仍需关注原料价格波动和下游需求变化等潜在风险。