20181029-东吴证券-众信旅游-002707.SZ-需求放缓叠加事件影响_三季度业绩承压_4页_677kb

众信旅游2018年三季度业绩总结

核心内容概述

众信旅游在2018年三季度受到需求放缓及突发事件影响，业绩表现承压。尽管整体营收和净利润同比增长，但增速低于预期，尤其是第三季度单季数据出现显著下滑。公司同时指出，批零一体战略持续推进，零售业务增长显著，门店数量持续扩张，但经营性现金流仍面临压力。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：93.90亿元，同比增长1.80%
• 前三季度归母净利润：2.09亿元，同比增长15.03%
• 前三季度扣非净利润：1.86亿元，同比增长3.80%
• 第三季度营收：36.08亿元，同比下降13.65%
• 第三季度归母净利润：0.71亿元，同比下降18.25%
• 第三季度扣非净利润：0.70亿元，同比下降18.45%

盈利预测调整

由于经济疲弱和突发事件影响，公司适当下调盈利预测：

• 2018年归属净利润：2.47亿元（+6.1%）
• 2019年归属净利润：3.15亿元（+27.7%）
• 2020年归属净利润：3.78亿元（+19.8%）
• EPS预测：0.29元（2018）、0.37元（2019）、0.44元（2020）
• PE预测：21倍（2018）、16倍（2019）、14倍（2020）

业务分析

• 欧洲长线游：发展平稳，包机线路调整导致收入下降约14%，但毛利增长约3%。
• 亚洲短线游：受泰国沉船事件及市场竞争影响，收入下降约12%，毛利下降约50%。
• 批零一体战略：批发业务收入下降23%，毛利下降21%；零售业务增长显著，Q3收入达8亿元，其中直营约6亿元，准直营约1亿元，毛利提升18%。
• 门店拓展：截至9月底，公司共有约430家门店，预计年底接近500家。

财务状况

• 经营活动现金流：前三季度为-1.22亿元（-137.06%），Q3单季为1.89亿元（-42%）。
• 现金流流出原因：保理业务占用资金约1-2亿元，预付账款增长127.11%。
• 资产负债表变化：2018年资产总计4485亿元，负债合计1802亿元，资产负债率降至40.2%。
• 现金流净增加额：前三季度为-505亿元，Q3为1.89亿元。

估值指标

• P/E：2018年20.91倍，2019年16.37倍，2020年13.67倍
• P/B：2018年2.10倍，2019年1.88倍，2020年1.66倍
• EV/EBITDA：2018年12.33倍，2019年9.79倍，2020年8.07倍

关键信息

事件影响

• 突发事件：泰国沉船事件对亚洲业务造成显著负面影响。
• 股权激励费用：2017年三季度计提的股权激励计划加速行权费用约3000万元。
• 可转债利息：2018年三季度可转债利息费用约900万元，导致扣非净利下降32%。

未来展望

• 目的地建设：公司计划在瑞士与当地公司合资建设公寓，采用回租模式运营，资金成本低、周转快，截至Q3在建工程为6463.5万元。
• 投资策略：通过并购竹园国旅剩余30%股权，进一步巩固出境游龙头地位。
• 风险提示：出境游复苏不及预期、行业竞争加剧、目的地发生恶性事件等风险。

投资评级

• 评级调整：考虑到盈利预测下调及经济波动带来的需求不确定性，公司下调至“增持”评级。
• 评级标准：增持为预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

市场数据

• 收盘价：6.08元
• 一年最低/最高价：6.08元/13.62元
• 市净率：2.14倍
• 流通A股市值：3103.14亿元

总结

众信旅游2018年三季度业绩受需求放缓及突发事件影响，增速低于预期。尽管零售业务增长显著，但批发业务承压，整体经营性现金流为负。公司通过批零一体战略和门店扩张，提升盈利能力，同时推进海外目的地投资，以丰富业务模式。鉴于盈利预测下调及行业不确定性，公司投资评级调整为“增持”。