实体经济政策图谱2021年第21期：政策内松外紧-20211211-中泰证券-22页_1mb

证券研究报告总结：政策内松外紧

核心内容

2021年12月，国内政策环境呈现“内松外紧”的特征，政策发力适当靠前，以稳定经济为核心目标。同时，面对海外货币政策收紧，国内政策更倾向于宽松，以支持实体经济和中小微企业的发展。

主要观点

• 政策方向：中央经济工作会议和政治局会议均强调“稳字当头、稳中求进”，财政政策要“保证强度、加快进度”，货币政策则更注重对中小微企业的支持，未提及“稳定宏观杠杆率”。
• 政策联动：财政与货币政策协调联动，跨周期与逆周期政策相结合，以增强发展内生动力。
• 行业表现：各行业供需两端表现分化，部分行业需求改善，但整体仍处于低位，部分行业库存去化，部分则库存增加。
• 海外影响：美国货币政策趋紧，国内政策环境趋于宽松，为经济“开门红”奠定基础。

关键信息

消费服务

• 房地产：12月上旬35城地产销量增速降幅扩大至-25.6%，土地成交量升价跌，库存去化压力依然存在。
• 乘用车：11月销量增速降幅收窄，经销商库存系数回升，显示需求改善，芯片短缺影响逐步减弱。
• 纺服：11月子行业出口增速分化，针织纱线出口增速上升至10%，服装出口增速降至22.8%。
• 休闲服务：电影票房收入及观影人次双双回落，创2017年以来同期新低，需求受疫情影响。

生产制造

• 机械：11月挖掘机销量同比增速降幅扩大，开工小时数回升，但整体仍处低位。
• 化工：PTA产业链产品价格涨多跌少，涤纶POY库存天数创14年以来同期新高。
• 钢铁：钢价回升，毛利分化，钢材产量增速降幅收窄，库存去化。
• 水泥：全国水泥均价下行，库容比由升转降，部分区域价格下调。
• 玻璃：建筑用白玻均价由降转升，库存天数回落。
• 原油：本周Brent和WTI原油价格上行，CRB指数回升，美元指数走强。
• 有色：铜、铝库存双双回补，LME铜价上行，LME铝价下行。

基础设施

• 电力：沿海八省电厂耗煤同比增速下行，库存回补。
• 交运：CCFI、BDI指数回升，公路物流运价指数显著回落。

政策回顾

• 中央经济工作会议：强调“稳定”为核心诉求，要求政策发力适当靠前，推动经济稳定增长。
• 政治局会议：提出要实施扩大内需战略，促进消费持续恢复，增强市场主体活力。
• 央行政策：全面降准释放1.2万亿元流动性，下调支农、支小再贷款利率，上调外汇存款准备金率。
• 其他政策：推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展，加强县域商业建设。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

分析师简介

陈兴博士，中泰证券研究所宏观首席分析师，金融学博士，浙江大学工学学士，曾供职于海通证券宏观固收研究团队。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成任何投资建议，投资者应自行关注更新信息。
• 报告版权归中泰证券所有，未经书面授权不得发布或复制。