20250907-天风证券-机构行为跟踪周报_债市情绪偏谨慎_17页_1mb

债市情绪偏谨慎周报总结

核心内容

本周债市整体情绪偏谨慎，但债市活力指数小幅继续上升，显示市场活跃度有所回升。债市活力指数从8月29日的43%升至45%，5D-MA从36%升至41%。债市活力升温指标包括10Y国开债活跃券成交额/9-10Y国开债余额和30Y国债换手率，而降温指标则包括中长期纯债基久期中位数、十年期国开债隐含税率和银行间债市杠杆率超额水平。

主要观点

• 债市活力指数：小幅上升，显示市场活跃度有所恢复。
• 机构行为：
  • 基金：前半周谨慎，后半周发力中短债和超长债，净买入力度排名靠前。
  • 农商行：净卖出力度有所减弱，对长债和超长债净买入力度增强。
  • 大行：8月对1-3Y国债净买入力度回落，但整体仍维持对中长债的净买入。
  • 保险：净买入力度增强，主因超长期政府债供给充足。
  • 理财：二级市场久期小幅回落，但对10Y以上现券的净买入力度强劲。
• 交易盘与配置盘：
  • 交易盘：各类债基均降久期，利率债基降幅明显。
  • 配置盘：理财和保险在超长债配置上表现积极，农商行对长债和超长债的净买入力度上升。
• 资管产品表现：利率债基近三月大多录得负收益，整体表现不佳。

关键信息

债市活力指数变化

• 债市活力指数：截至9月5日，较8月29日回升2pcts至45%，5D-MA回升5pcts至41%。
• 升温指标：
  • 10Y国开债活跃券成交额/9-10Y国开债余额，由11.54%升至14.66%，分位数由41%升至63%。
  • 30Y国债换手率，由7.22%升至9.63%，分位数由24%升至47%。
• 降温指标：
  • 中长期纯债基久期中位数由4.52年降至4.21年，分位数由99.5%降至92.7%。
  • 十年期国开债隐含税率（反向）由98.0%降至97.5%，分位数由81%降至66%。
  • 银行间债市杠杆率由106.88%升至107.09%，超额水平由-1.65pcts走阔至-1.68pcts，分位数由11%降至9%。

机构买卖行为

• 净买入力度排序：基金 > 其他产品类 > 大行 > 保险 > 其他 > 理财 > 农村金融 > 外资银行 > 货基。
• 净卖出力度排序：股份行 > 城商行 > 券商。
• 超长债净买入排序：保险 > 基金 > 其他产品类 > 其他 > 外资行。
• 主力券种：
  • 大行主力3-5Y利率债。
  • 基金主力1-3Y和3-5Y利率债。
  • 其他产品类主力3-5Y利率债。
  • 农商行、保险、理财无明显主力品种。

交易盘行为

• 全样本中长期纯债型基金久期中位数较8月29日下降0.31年至4.21年。
• 纯利率债基久期中位数下降0.64年至5.10年。
• 利率债基久期中位数下降0.62年至4.84年。
• 信用债基久期中位数下降0.13年至3.93年。
• 绩优利率债基久期中位数下降0.57年至6.40年。
• 绩优信用债基久期中位数下降0.09年至4.54年。

配置盘行为

• 国债、政金债一级认购需求：分化明显，超长债认购需求上升。
• 大行：8月对1-3Y国债净买入力度有所回落，但全年累计净买入规模已高于23年同期。
• 农商行：累计净买入规模弱于往年，但7-10Y和10Y以上现券净买入力度显著上升。
• 保险：净买入力度显著提升，主因超长期政府债供给充足，累计净买入/保费收入达45.95%，超过去年9月底的42.62%。
• 理财：累计净买入现券久期小幅回落，但依然处于24年2月23日以来的高点。

资管产品表现

• 债基规模：8月以来债基规模小幅正增长，但新成立债基规模偏低。
• 债基业绩：本周各类型债基净值涨幅扩大，信用债基表现优于利率债基。
• 近三月回报：大多数纯利率债基和利率债基录得负收益。
• 近一月回报：纯利率债基中位数为-4.01%，利率债基中位数为-3.40%，信用债基中位数为-1.54%。

风险提示

• 数据统计存在时滞或偏差。
• 货币政策或财政政策可能超预期变化。
• 基本面可能超预期变化。

分析师信息

• 谭逸鸣，SAC执业证书编号：S1110525050005，邮箱：tanyiming@tfzq.com
• 刘昱云，SAC执业证书编号：S1110525070010，邮箱：liuyuyun@tfzq.com
• 唐海清，SAC执业证书编号：S1110517030002，邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
• 藏多，SAC执业证书编号：S1110525070005，邮箱：zangduo@tfzq.com

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