20210825-国盛证券-通化东宝-600867.SH-业绩符合预期_甘精放量迅速_静待政策落地_3页_566kb

通化东宝（600867.SH）总结

核心内容

通化东宝发布2021年半年报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司上半年实现收入16.62亿元，同比增长12.71%，归母净利润6.74亿元，同比增长24.47%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长20.93%。2021年第二季度收入8.39亿元，同比增长11.00%，归母净利润3.37亿元，同比增长27.78%。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司整体收入和利润增长符合预期，医药行业业务收入增速为14.11%，处于健康水平。
• 甘精胰岛素放量迅速：甘精胰岛素收入1.59亿元，同比增长292%，成为业绩增长的主要驱动力。预计全年销售可达3.5亿元。
• 二代胰岛素稳健增长：二代人胰岛素收入12.80亿元，同比增长5.92%。同时，公司通过规模效应提升了甘精胰岛素和二代人胰岛素的毛利率。
• 中成药表现亮眼：中成药收入同比增长119.51%，毛利率提升3.63%，显示出较强的盈利能力。
• 医疗器械收入下滑：医疗器械收入1.48亿元，同比下降6.70%，可能受到市场环境变化影响。
• 研发进展积极：公司多款新产品进入研发或临床阶段，包括门冬胰岛素、赖脯胰岛素、GLP-1产品利拉鲁肽、四代胰岛素及高尿酸血症及痛风治疗一类新药，显示出公司在糖尿病治疗及内分泌领域的持续创新能力。
• 未来增长预期良好：公司预计2021-2023年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、17.8亿元，对应增速分别为24.8%、24.6%、23.1%。EPS分别为0.57元、0.71元、0.88元，对应PE分别为19x、15x、12x，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 政策影响待观察：国家胰岛素集采政策即将落地，可能对胰岛素价格和市场格局产生影响，但公司有望在国产替代背景下实现业绩反弹。

关键信息

财务表现

产品进展

• 甘精胰岛素：收入快速增长，预计全年销售3.5亿元。
• 门冬胰岛素：已通过报产检查，有望年内获批。
• 利拉鲁肽：完成Ⅲ期临床数据库锁定，计划12月完成临床试验总结。
• 四代胰岛素：申请Ⅲ期临床试验沟通交流会议，有望加速临床进度。
• 其他新产品：赖脯胰岛素、糖尿病治疗一类新药、高尿酸血症及痛风治疗一类新药均处于不同研发阶段。

风险提示

• 胰岛素价格下降：国家集采政策可能影响产品价格。
• 甘精胰岛素推广不及预期：可能影响市场占有率。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对业绩形成压力。
• 大股东质押风险：可能影响公司股权结构和融资能力。

评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：公司未来三年盈利预期持续增长，估值逐步下降，市场关注度提升，静待政策落地带来股价反弹机会。

总结

通化东宝在2021年上半年表现出色，业绩增长符合预期，主要受益于甘精胰岛素的快速放量及二代胰岛素的稳健增长。公司通过提升规模效应增强了盈利能力，同时在中成药和新产品研发方面取得积极进展，显示出多元化发展的潜力。尽管面临政策变动、市场竞争等风险，但公司具备较强的盈利能力和成长性，未来发展前景值得期待。