20260126-紫金天风-债券周报_央行给予呵护_债市延续震荡修复_23页_11mb

债券市场周报总结（2026.01.26）

核心内容

债市整体表现

• 债市分化：上周债市再次出现分化，短端受税期资金面偏紧影响小幅上行；长端则因央行降准降息预期、MLF超额续作及监管对权益市场的压制，情绪有所缓解，延续小幅修复。
• 收益率曲线：收益率曲线小幅走平，表明长端利率有所下降，短端利率上升。
• 市场展望：短期内债市多空交织，或延续震荡走势。央行对资金面的呵护意图、货币政策表态、买盘力量支撑及监管对权益市场的降温对债市形成支撑；但股市强势、商品涨势引发通胀担忧、地方债供给压力对债市形成压制。后续可关注资金面转松后的做陡曲线机会。

经济增长

• 中性偏多：高频数据显示经济修复乏力，但部分指标显示逆季节性回升。
• 制造业：高炉开工率小幅回升，PTA开工率处于低位，全钢胎开工率震荡回升。
• 基建：沥青开工率回落至低位，螺纹钢表需季节性回落。
• 消费：汽车周度销量季节性回落。
• 地产：一、二、三线城市商品房周度成交面积均处于历史低位。

通胀情况

• 中性：1月CPI预计弱修复，食品价格中猪肉、鸡蛋价格大幅拖累，蔬菜、水果价格小幅上涨。
• 高频数据：食用农产品价格指数同比下行1.97%，前值为-1.40%。

资金面分析

• 税期扰动：1月大税期导致资金面收紧，税期过后叠加MLF超额续作，资金面有所转松。
• 利率变化：DR001较上周上行7.84bps至1.40%，DR007较上周上行5.05bps至1.49%；R007与DR007平均利差在4.53bp左右。
• 资金分层：资金未出现明显分层现象。

货币政策

• 总量政策：央行灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，使社会融资规模与货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
• 政策空间：央行再次表明“今年降准降息还有一定的空间”。

财政政策

• 政策协同：国务院常务会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，扩大有效需求，创新宏观调控。
• 具体措施：优化服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划。

主要观点

债市展望

• 债市短期内仍将震荡，基本面回暖与货币政策宽松尚未形成逆转条件。
• 央行对资金面的呵护、MLF超额续作及监管对权益市场的压制支撑债市。
• 地方债供给压力与商品涨势引发通胀担忧对债市形成压制。
• 资金面转松后，可关注做陡曲线的机会。

经济数据解读

• PMI指数：12月综合PMI产出指数录得50.7%，制造业PMI重回扩张区间，非制造业PMI也有所回升。
• 制造业回升：制造业PMI逆季节性大幅回升，表明供需两端均有改善，与稳增长政策及出口拉动有关。
• 建筑业回升：建筑业PMI大幅回升，重新进入扩张区间，显示基建投资加快。
• 服务业疲软：零售业、住宿业、餐饮业等消费相关服务业景气度较低，但元旦、春节双节或将推动消费服务行业重回扩张区间。

关键信息

资金面与利率变化

• 上周央行投放7天期逆回购11810亿元，1年期MLF投放9000亿元，净投放11295亿元。
• 1月23日Shibor1周收于1.49%，较上周上行2.10bps。
• 1年期国债收于1.28%，较上周上行3.47bps；10年期国债收于1.83%，较上周下行1.24bps。

一级市场发行情况

• 国债发行：上周国债累计发行5150亿元，政金债发行1875亿元，地方债发行2315.71亿元。
• 发行趋势：本周国债计划发行0亿元，地方政府债计划发行4392.75亿元，政府债总发行规模环比下降，但地方债发行规模大幅攀升。

基差与价差

• T多空比：近期大幅回落至偏低水平。
• 基差波动：中短端基差处于0轴上下波动；长端、超长端基差波动较大，相对偏强。
• 国债期货价差：DR007与TS、TF、T价差均有所变化，显示市场对利率走势的预期。

总结

整体来看，债市在税期扰动后有所修复，但经济基本面回暖与通胀担忧仍对市场形成压制。央行的政策呵护与MLF超额续作对资金面起到支撑作用，但地方债供给压力及股市强势仍需关注。未来，债市或将继续震荡，投资者可留意资金面变化及政策动向。