20231120-紫金天风-债券周报_基本面和资金面多空交织_维持震荡走势_19页_1mb

一、核心观点

报告对当前经济和市场进行分析，提出整体维持中性偏弱的判断。经济发展中，经济金融数据持续修复，但需求不足问题显著；货币政策方面，央行MLF超量续作但降息降准预期落空；资金面呈现紧平衡状态，国债期货维持震荡。

二、经济与政策态势

• 货币政策：11月MLF超额续作、央行净投放逆回购，显示市场对宽货币预期未变，近期无降息降准动作。
• 财政政策：十四届全国人大常委会第六次会议通过部分地方政府债券提前下达方案，显示积极财政仍有动作。
• 央行操作：11月15日央行投放历史最大量MLF，维持利率稳定，支持实体经济发展。

三、经济数据表现

• 社融与信贷：10月社融总量超预期，但依赖政府债融资，企业和居民融资需求不足。
• M1-M2剪刀差：M1增速下滑幅度大于M2，反映资金活化程度差。
• 房地产投资：房地产销售与投资持续偏弱，仍为经济恢复主要拖累项。
• 通胀与PMI：10月经济数据整体好于预期，PMI数据不及预期，通胀的CPI同比下行，PPI降幅扩大，但扰动因素如农产品价格波动明显。

四、市场反应

资金面偏紧，11月以来资金利率显著上行。

• 资金利率：R001、R007利率分别上行超过200个基点至201%和225%。
• 国债期货：11月以来国债收益率曲线牛陡，短端利率下行幅度超长端；国债期货维持震荡态势。

五、宏观展望与操作建议

• 经济与政策：当前货币政策中性偏松，财政政策虽有提前发债，但力度对比需求仍显不足。预计国债期货维持震荡，三季度短端利率趋于下行，但大幅下行概率小。
• 建议：在需求未实质性改善且政策刺激力度不大的情况下，市场预期多空交织，操作建议保持谨慎，等待政策端实质性变化和需求修复数据。