20260126-东吴证券-固收周报_周观_新的债市震荡区间形成_38页_2mb

固收周报20260126总结

核心内容

本周（2026年1月19日-23日），中国债市整体呈现窄幅震荡趋势，10年期国债活跃券250016收益率从1.843%下行至1.83%，周度波动幅度较小。美国债市则受到黄金价格大幅上涨的影响，市场对美债收益率的走势存在不确定性。

主要观点

• 国内债市震荡：由于上证指数震荡上行，市场对债券收益率大幅下行的预期减弱，叠加年初配置力量带来的下行压力，债市整体呈现窄幅波动。
• MLF超量续作：央行宣布续作9000亿元MLF，创2025年以来单月最大净投放量，有效对冲了流动性缺口，使得降准概率有所降低。
• 经济数据表现：2025年全年GDP同比增长5%，完成总量目标。但“生产强、需求弱”的结构性矛盾依然存在，政策发力可能集中在上半年。
• 美国劳动力市场温和调整：首次申请失业救济人数高于前值，显示短期裁员压力有所上升，但再就业情况仍有一定支撑。
• 美国通胀温和降温：11月PCE物价指数环比与预期持平，低于前值，核心通胀持稳，表明物价上涨压力可控，美联储短期内降息动力不足。
• 美联储降息概率降低：1月降息概率降至2.8%，3月再次降息概率为0.4%，市场预期美联储将维持利率不变至年中。

关键信息

1. 国内债市表现

• 收益率变化：

  • 周一：收益率下行0.25bp至1.8405%
  • 周二：收益率下行0.65bp至1.834%
  • 周三：收益率下行0.05bp至1.8335%
  • 周四：收益率上行0.65bp至1.84%
  • 周五：收益率下行1bp至1.83%

• 流动性情况：

  • 本周央行净投放11295亿元，通过MLF和逆回购有效对冲流动性缺口。
  • 1月流动性缺口约19000亿元，本月净投放10000亿元，降准概率下降。

2. 美国经济数据与市场反应

• 失业救济数据：

  • 首次申请失业救济人数不及预期，但高于前值，显示劳动力市场短期承压。
  • 续请失业救济人数低于预期，表明失业人群再就业有一定支撑。

• PCE物价指数：

  • 环比与预期持平，低于前值，核心PCE物价指数环比与预期和前值持平，显示通胀温和降温。

• GDP与PMI数据：

  • 美国三季度实际GDP年化季环比终值高于预期，显示经济仍具韧性。
  • 标普全球制造业PMI初值低于预期，显示制造业活动有所放缓。

3. 地方债市场回顾

• 一级市场发行情况：

  • 本周发行26只地方债，总额2315.70亿元，净融资额2031.60亿元。
  • 主要发行省份为四川、浙江、贵州、甘肃、福建。
  • 用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债发行总额1022.55亿元。

• 二级市场表现：

  • 地方债成交量3660.54亿元，换手率0.67%。
  • 交易活跃省份为浙江、辽宁、广东，主要交易期限为10Y、30Y、20Y。
  • 本周地方债到期收益率总体上行，其中10Y国债收益率下行1.3bp至1.83%。

4. 信用债市场回顾

• 一级市场发行情况：

  • 本周信用债共发行374只，总发行量3313.69亿元，总偿还量1878.74亿元，净融资额1434.94亿元。
  • 城投债净融资额为-205.20亿元，产业债净融资额为1640.14亿元。

• 二级市场成交情况：

  • 信用债成交额6505.47亿元，其中短融成交额4592.50亿元，中票成交额3606.71亿元。
  • 企业债成交额136.61亿元，公司债成交额506.39亿元。

• 收益率变化：

  • 城投债收益率全面下行，其中3Y城投债收益率下行3.92bp。
  • 企业债收益率呈分化趋势，3Y企业债收益率下行0.74bp，5Y企业债收益率上行0.39bp。
  • 信用利差总体呈下行趋势，短融中票信用利差下行0.82bp。

5. 风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险
• 历史经验不代表将来
• 经济基本面变化超预期

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：2025年至今月度MLF和买断式逆回购净投放量
• 图3：美国1月17日当周首次申请失业救济人数不及预期
• 图4：美国11月PCE物价指数环比与预期持平
• 图5：美国三季度实际GDP年化季环比终值高于预期
• 图6：美国1月标普全球制造业PMI初值低于预期
• 图7：市场预计美联储1月降息概率为2.8%
• 图8：货币市场利率对比分析
• 图9：利率债两周发行量对比
• 图10：央行利率走廊
• 图11：国债中标利率和二级市场利率
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图14：两周国债与国开债收益率变动
• 图15：本周国债期限利差变动
• 图16：国开债、国债利差
• 图17：5年期国债期货
• 图18：10年期国债期货
• 图19：焦煤、动力煤价格
• 图20：同业存单利率
• 图21：余额宝收益率
• 图22：蔬菜价格指数
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格
• 图25：地方债发行量及净融资额
• 图26：本周地方债发行利差
• 图27：分省市地方债发行情况
• 图28：地方特殊再融资专项债累计发行规模
• 图29：本周分省市城投债提前偿还情况
• 图30：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图31：分省份地方债成交情况
• 图32：各期限地方债成交量情况
• 图33：地方债发行计划
• 图34：信用债发行量及净融资额
• 图35：城投债发行量及净融资额
• 图36：产业债发行量及净融资额
• 图37：短融发行量及净融资额
• 图38：中票发行量及净融资额
• 图39：企业债发行量及净融资额
• 图40：公司债发行量及净融资额
• 图41：3年期中票信用利差走势
• 图42：3年期企业债信用利差走势
• 图43：3年期城投债信用利差走势
• 图44：3年期中票等级利差走势
• 图45：3年期企业债等级利差走势
• 图46：3年期城投债等级利差走势
• 图47：各行业信用债周成交量