20240219-紫金天风-债券周报_短期或维持震荡_长期偏强趋势延续_21页_3mb

债券周报（20240219）核心内容总结

1. 资金面分析

• 春节前后资金利率有所下行，资金面季节性宽松，但DR007中枢仍高于历年同期水平。
• 资金面作为债市关键因素，节后资金回流、政府债发行压力较小、2月缴税压力小幅减轻或带来改善预期。
• 央行OMO和MLF利率维持稳定，资金利率围绕政策利率波动，不大可能大幅低于政策利率，利率进一步下行空间有限。

2. 经济增长分析

• 制造业PMI连续4个月处于荣枯线下方，需求收缩仍是经济修复的主要问题。
• 1月社融与信贷增速超预期，主要受特别国债和PSL政策驱动，但内生需求不足仍需关注。
• 居民短期贷款受益于春节消费，中长期贷款受到地产销售激缩减弱影响，难以持续。
• 企业信贷连续7个月同比少增，整体融资需求仍待观察。

3. 通胀分析

• 1月CPI同比下降主要受春节错位和高基数影响，环比小幅回升，显示消费边际改善。
• PPI同比、环比跌幅有所收窄，上游黑色及有色金属价格支撑价格修复，但下游需求仍弱。

4. 货币政策分析

• 央行强调稳健货币政策灵活适度，推进利率市场化下行，保持信贷合理增长。
• 2月LPR五年期以上利率下调25bps，重点支持房地产市场，但效果待观察。
• 逆回购、MLF等政策利率仍有调整空间。

5. 财政政策

• 国家发改委下达2023年增发国债项目清单，重点支持灾后重建、基建等领域。

6. 股市与债市联动

• A股波动较大，2月央行动作（如降准、降息）提振初期后受止盈盘影响大跌。
• 股市波动对债市情绪有一定压制，做多需谨慎。

7. 期限利差与债市观点

• 10年期与1年期期限利差处于低位，短端利率较高对长端利下形成抑制。
• 当前债市中性，利率下行空间有限，做多策略需谨慎，基本面虽有利好但不确定因素较多。

8. 数据与图表参考

• 多项宏观数据及利率走势图表显示资金分层改善、票据利率下行、社融、信贷等分项数据联动变化。

此报告信息基于Wind及紫金天风期货研究所数据，仅供参考，不构成投资建议。