20180831-广发证券-上汽集团-600104.SH-18年中报点评_低估值高分红汽车股_销量增速显著高于行业_5页_946kb

上汽集团 (600104.SH) 2018年中报总结

核心内容

上汽集团于2018年上半年发布了其财务报告，整体表现稳健，业绩同比增长显著。公司实现营业收入4648.5亿元，同比增长17.3%；归母净利润189.8亿元，同比增长18.9%；扣非后归母净利润172.6亿元，同比增长10.1%。全面摊薄后每股收益（EPS）为1.62元，公司整体盈利能力和运营效率持续提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩同比增长18.9%，展现出较强的盈利能力与增长潜力。
• 销量增速高于行业：上汽集团上半年整车销量达352.0万辆，同比增长10.9%，远超行业平均增长4.6%。其中，上汽乘用车销量增长尤为突出，达到+53.7%，主要得益于荣威RX5、荣威i6及新车名爵6、荣威RX3的热销。
• 合资品牌与自主品牌双轮驱动：合资品牌如上汽大众、上汽通用销量稳步增长，而自主品牌则展现出强劲的上升势头，成为业绩增长的重要支撑。
• 低估值高分红特性：公司当前PETTM估值约为9.3倍，相较A股整车平均估值12.2倍更具优势，且股息率高达6.4%，为投资者提供稳定的收益来源。
• 转型升级与布局：公司积极推进电动化、网联化、智能化、共享化等战略，在新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域进行全面布局，增强市场竞争力与未来增长空间。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率与净利率提升：上半年毛利率为13.1%，同比上升0.3个百分点；净利率为5.9%，同比上升0.2个百分点，显示成本控制能力增强。
• 费用率变化：期间费用率同比上升0.1个百分点至10.8%，主要由财务费用率提升导致。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.22元、3.38元、3.62元，对应PE分别为8.9倍、8.5倍、7.9倍，估值持续走低，投资价值凸显。

业务布局与战略方向

• 新能源汽车：与宁德时代、英飞凌等企业合作，推进电池电芯、电池系统及IGBT模块等关键技术。
• 智能汽车：发布斑马智行系统，与Mobileye合作研究自动驾驶，并开发线控转向、电控制动系统等智能技术。
• 出行服务：布局智慧物流、整车电商及分时租赁业务，拓展多元收入来源。

投资建议

公司被评定为“买入”级别，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。其低估值、高分红特性，加上合资品牌稳定增长与自主品牌快速提升，以及在新兴领域的全面布局，使其具备良好的投资前景。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 行业景气度下降：可能对公司的盈利能力造成压力。
• 新业务拓展不及预期：可能影响公司的长期增长潜力。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长稳定，预计2018-2020年分别为7.1%、6.2%、5.8%。
• 获利能力：毛利率持续上升，净利率稳定，ROE与ROIC表现良好。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率与速动比率均保持合理水平。
• 估值指标：当前PE为8.9倍，PB为1.5倍，EV/EBITDA为5.9倍，估值处于低位，具备投资价值。

结论

上汽集团作为国内产业链整体竞争力最强的车企之一，凭借合资品牌稳定增长与自主品牌快速提升，以及在新能源、智能汽车等领域的布局，展现出强劲的盈利能力和市场潜力。其低估值、高分红的特性，使其在当前市场环境下更具吸引力，投资建议为“买入”。