如何构建低估值、高分红和稳增长的股票组合？-20220221-申万宏源-18页_1mb

低估值、高分红与稳增长股票组合构建分析

核心内容

本报告分析了2022年开年以来的市场风格切换，并探讨了在稳增长预期背景下，如何构建低估值、高分红和稳增长的股票组合以获取超额收益。研究指出，在当前市场环境下，估值和红利因子配置价值显著提升，同时，加入公募基金持仓因子可进一步优化组合表现。

主要观点

1. 市场风格切换

• 2022年开年以来，市场风格发生明显变化，新能源等高成长板块出现较大回撤，而稳增长板块表现较好。
• 2022年1月，银行、房地产等低估值行业在稳增长政策推动下迎来上涨。
• 高成长行业如国防军工和电力设备行业跌幅较大，尤其国防军工跌幅超过2021年涨幅。

2. 估值与红利因子有效性提升

• 估值因子和红利因子在最近一月Rank_IC值最高，选股有效性增强。
• 估值因子的收益单调性从非线性转为线性，获取alpha能力提升。
• PB因子的单调性优于PE因子，能更准确反映市场对公司的估值情况。
• 高分红反应企业盈利的稳定性，经济下行周期中具有更强的防御性。

3. 稳增长政策利好行业

• 稳增长政策明确释放，包括金融、基建、环保、房地产等行业。
• 固定资产投资改善和基建发力是稳定GDP增长的关键。
• 稳增长利好的申万一级行业包括：银行、有色金属、建筑材料、建筑装饰、公用事业、房地产、煤炭、钢铁、交通运输、纺织服饰和环保。

4. 组合构建方法

行业内选股法

• 选择稳增长行业成分股，结合估值和分红因子综合打分，构建组合。
• 以一致预期PB和PB_LYR为估值因子，构建的组合2022年以来收益最高可达10.8%。
• 一致预期PB_TOP20组合表现优于PB_LYR_TOP20组合。

行业打分法

• 将稳增长行业作为新因子加入，构建综合评分最高的股票组合。
• 与行业内选股法相比，行业打分法使组合行业分布更均衡。
• 打分后，组合收益随着持仓数量增加而提升。

5. 公募基金持仓因子的加入

• 公募基金持仓较高的个股2022年以来跌幅较大，因此选择持仓因子较低的股票有助于提升组合收益。
• 加入持仓因子后，组合收益提升明显，尤其是在2021年12月以来。
• 2022年2月以来，组合收益略有提升，但仍需关注市场风格变化对持仓因子的影响。

关键信息

• 稳增长行业：银行、有色金属、建筑材料、建筑装饰、公用事业、房地产、煤炭、钢铁、交通运输、纺织服饰和环保。
• 估值因子：PB_LYR和一致预期PB，其中一致预期PB更优。
• 分红因子：过去12个月股息率。
• 公募基金持仓因子：计算公式为 $hold_pct_i = \frac{\sum_{1}^{N} mkt_i^n}{MKT_i}$，其中 $mkt_i^n$ 为公募基金对股票i的投资市值， $MKT_i$ 为股票i的总市值。
• 组合收益表现：
  • 行业内选股法：一致预期PB_TOP20组合收益最高达10.8%。
  • 行业打分法：稳增长行业打分后，组合收益随持仓数量增加而提升。
  • 加入持仓因子后，组合收益进一步提升。

风险提示

• 组合构建和历史回测基于历史数据，结果因样本不同而变化。
• 组合历史表现不代表未来，不涉及对未来走势的预测或具体产品的推荐。
• 市场有风险，投资需谨慎。

附录

• 表1：2021年12月至今稳增长政策梳理。
• 表2：行业内选股法组合收益表现。
• 表3：一致预期PB_TOP20和PB_LYR_TOP20最新持仓。
• 表4：稳增长行业打分前低估值高分红组合收益表现。
• 表5：稳增长行业打分后低估值高分红组合收益表现。
• 表6：稳增长行业打分前后持仓对比。
• 表7：公募基金持仓因子TOP15个股表现。
• 表8：行业内选股法加入持仓因子后的组合收益表现。
• 表9：行业打分法加入持仓因子后的组合收益表现。
• 表10：加入持仓因子后的稳增长、低估值和高分红组合持仓。

总结与建议

• 2022年以来，市场风格发生切换，稳增长板块表现优于高成长板块。
• 低估值、高分红和稳增长因子在当前市场环境下配置价值显著。
• 加入公募基金持仓因子可进一步优化组合表现。
• 组合构建和回测结果仅供参考，不构成投资建议，市场风险需自行承担。