20181227-招商证券-马钢股份-600808.SH-南方地区长材龙头钢企_低估值高分红优势凸显_17页_981kb

马钢股份（600808.SH）详细总结

核心内容

马钢股份是南方地区长材龙头企业，为安徽省最大钢企，拥有超过2000万吨钢材产能，是重要的钢材生产基地。公司作为低估值、高分红的长材标的，具备较强的盈利弹性。此外，公司通过产能置换项目实现产能增长，并在高铁车轮领域占据领先地位，未来有望成为新的业绩增长点。公司当前股价为3.41元，总市值为263亿元，流通市值为204亿元，每股净资产为3.7元，ROE（TTM）为24.7%，资产负债率为57%。

主要观点

• 区域龙头地位：马钢股份是安徽省最大钢企，销售主要面向华东区域，占比超70%，在长三角区域具有重要影响力。
• 吨钢市值低、弹性大：公司吨钢市值为1396元，在普钢股中排名靠前，且2018年预测净利润对应PE为4.0倍，处于较低水平，具备估值提升潜力。
• 产能置换带来增长：2018年公司公布产能置换方案，拆除4台转炉、1台高炉，新增产能约150万吨，是少数有量增长的钢企。
• 高铁车轮是增长点：公司是全球最大的火车车轮生产商，国内市场占有率达90%以上，产品附加值高，毛利率达9.88%，且积极拓展海外市场。
• 高分红可期：2017年分红比例为30.8%，股息率为4%，预计2018年分红概率大，股息率有望达到7%以上，投资价值较高。

关键信息

一、南方地区长材龙头

• 马钢股份是国内特大型钢铁联合企业，成立于1953年，1993年和1994年分别在港交所和上交所上市。
• 公司产能优化，积极响应供给侧改革，关停炼铁产能344万吨、炼钢产能392万吨，目前炼铁产能1480万吨、炼钢产能2170万吨、轧材产能2151万吨。
• 产品结构优化：2017年钢材产量为1881万吨，其中长材和板材各占一半，精品产品高速车轮产能超过20万吨，棒材优质比例上升，汽车板产量接近230万吨。

二、吨钢市值小且弹性大

• 吨钢市值低：公司吨钢市值为1396元，在钢铁股中处于较低水平，甚至低于韶钢松山等弹性标的。
• 盈利弹性高：公司2018年预测净利润为65.5亿元，对应PE为4.0倍，低于行业平均水平，具备估值提升空间。
• 盈利结构：公司2017年净利润为4129百万元，同比增长236%，2018年预计净利润为6550百万元，同比增长59%。

三、产能置换带来量的增长

• 公司通过产能置换项目，拆除4台转炉、1台高炉，涉及炼铁产能55万吨、炼钢产能272万吨，新增产能约150万吨。
• 置换项目时间表：马鞍山钢铁股份有限公司的2台100吨电弧炉计划于2020年6月开工，2022年12月投产，置换比例为1.01:1。
• 产能优化成果：公司本部和长江钢铁的产能置换计划将提升整体产能水平，推动公司业绩增长。

四、高铁车轮是未来新的增长点

• 全球最大的车轮轮箍生产企业：公司拥有世界上最大的火车车轮轮箍生产线，产品包括车轮、轮箍、轮件、环件、盘件、锻件六大系列。
• 出口情况：公司车轮产品已出口至20多个国家和地区，包括德国铁路、法国阿尔斯通、韩国NEWTEC等。
• 国内高铁发展：根据“十三五”规划，预计到2020年，高铁运营里程将达到3万公里，高铁车轮需求将大幅增加，公司有望受益。

五、高分红可期

• 2017年分红情况：公司分红12.70亿元，占净利润的30.8%，股息率为4.20%，在上市钢企中处于第五位。
• 2018年分红预测：预计公司实现净利润65.5亿元，若按30%比例分红，股息率可达7.71%，具备较强吸引力。
• 分红历史：公司近三年股利政策稳定，分红比例为30.8%，显示公司盈利能力良好，重视股东回报。

六、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2018年：净利润65.5亿元，对应PE为4.0倍
  • 2019年：净利润46.1亿元，对应PE为5.7倍
  • 2020年：净利润49.9亿元，对应PE为5.3倍
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备成长性，估值合理，盈利弹性大，且高铁车轮业务具备增长潜力。

风险提示

1. 供给侧改革不达预期：若供给侧改革未能如期进行，可能导致产能释放，影响钢价和公司盈利。
2. 下游需求下滑：钢铁下游需求是公司盈利的重要支撑，若需求下滑，将影响公司收入和利润。

财务数据与估值

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

附：分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，拥有7年行业研究经验，2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，4年行业研究经验，2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 马晓晴：钢铁行业分析师，2年行业研究经验。
• 李玲：钢铁行业分析师，2018年加入招商证券。

总结

马钢股份作为南方地区长材龙头企业，具备低估值、高分红、产能增长、高铁车轮业务增长等多重优势，未来盈利潜力较大，估值有望提升。公司通过产能置换实现量的增长，同时在高铁车轮领域占据领先地位，出口市场拓展迅速。公司股息率高，具备较强的投资吸引力，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的发展前景。