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新债定价报告总结——返费正式退出历史舞台

核心内容概述

本报告分析了2017年9月12日发行的新债市场情况，指出返费机制已正式退出银行间一级市场，标志着新债发行定价更加市场化。报告涵盖了当日发行的60只新债，其中5只为城投债，其余为产业债。发行日分布为T+1日12只、T+2日8只、T+3日及以上40只。整体来看，9只新债的发行利率符合预期，2只出现较大偏离。

主要观点

• 返费退出市场：新债发行利率不再受到返费的影响，市场定价更加透明。
• 发行结果与预期对比：大部分新债发行利率符合预期，但部分存在偏离。
• 市场对某些发行人给予高估值：如17华立MTN001，因其拥有上市公司昆药集团和健民集团，但受医保控费和“两票制”影响，盈利前景不明朗。
• 信用风险与增信机制：部分债券采用增信措施，如担保、抵押等，以降低违约风险。
• 行业与区域差异：不同行业和区域的发行人其资质、盈利能力和偿债能力差异较大。

关键信息

1. 17华立MTN001

• 行业：医药生物
• 评分：3-/3-，稳定
• 期限：3年
• 参考收益率：5.50%
• 发行利率：5.97%
• 偏差：47BP（高估）
• 解释：公司财务指标表现良好，但受医保控费和“两票制”影响，盈利预期下降。

2. 17福清国资CP002

• 行业：城投
• 评分：4+/4+，稳定
• 期限：1年
• 参考收益率：5.19%
• 发行利率：4.97%
• 偏差：-22BP（低估）

3. 17中电投SCP022

• 行业：公用事业
• 评分：2-/2-，稳定
• 期限：0.66年
• 参考收益率：4.45%
• 发行利率：4.41%
• 偏差：-4BP（低估）

4. 17国电SCP006

• 行业：公用事业
• 评分：2/2，稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：4.51%
• 发行利率：4.41%
• 偏差：-10BP（低估）

5. 17闽能源SCP002

• 行业：公用事业
• 评分：3/3，稳定
• 期限：0.08年
• 参考收益率：4.06%
• 发行利率：4.05%
• 偏差：-1BP（低估）

6. 17东航股SCP009

• 行业：交通运输
• 评分：2-/2-，稳定
• 期限：0.49年
• 参考收益率：4.41%
• 发行利率：4.25%
• 偏差：-16BP（低估）

7. 17一心堂CP001

• 行业：医药生物
• 评分：4+/4+，稳定
• 期限：1年
• 参考收益率：5.21%
• 发行利率：5.08%
• 偏差：-13BP（低估）

8. 17浙能源SCP004

• 行业：公用事业
• 评分：2-/2-，稳定
• 期限：0.33年
• 参考收益率：4.40%
• 发行利率：4.49%
• 偏差：9BP（高估）

9. 17辽成大SCP004

• 行业：医药生物
• 评分：3-/3-，稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：4.96%
• 发行利率：4.82%
• 偏差：-14BP（低估）

10. 17平安租赁SCP010

• 行业：非银金融
• 评分：3/3，稳定
• 期限：0.55年
• 参考收益率：4.75%
• 发行利率：4.65%
• 偏差：-10BP（低估）

11. 17鲁商CP001

• 行业：商业贸易
• 评分：3-/3-，稳定
• 期限：1年
• 参考收益率：5.33%
• 发行利率：5.44%
• 偏差：11BP（高估）

12. 17柳工SCP001

• 行业：机械设备
• 评分：4/4，稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：6.699%
• 发行利率：6.70%
• 偏差：-60BP（低估）
• 资质分析：广西国资委旗下国企，业务集中在工程机械行业，盈利有所好转，但存在应收账款和重大诉讼风险。

13. 17津海泰SCP002

• 行业：钢铁
• 评分：4+/4+，稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：5.749%
• 发行利率：5.75%
• 偏差：30BP（高估）
• 资质分析：天津高新区管委会控制的类平台企业，业务涉及基础设施和钢贸，政府支持力度大，但财务状况一般。

14. 17桂建01

• 行业：建筑装饰
• 评分：4/3-，正面
• 期限：5年
• 参考收益率：5.8507%
• 发行利率：5.85%
• 偏差：60BP（高估）
• 资质分析：广西国资委旗下国企，业务集中在建筑领域，资产规模大，但负债率高，经营性现金流为负，存在一定的偿债压力。

15. 17河钢集MTN014

• 行业：钢铁
• 评分：3/3，稳定
• 期限：5年
• 参考收益率：5.4307%
• 发行利率：5.43%
• 偏差：44BP（高估）
• 资质分析：河北国资委旗下国企，行业地位高，但盈利偏低，债务负担重，存在一定的偿债压力。

16. 17德投债

• 行业：城投
• 评分：4/4，负面
• 期限：7年
• 参考收益率：6.7008%
• 发行利率：6.70%
• 偏差：60BP（高估）
• 资质分析：湖南常德市国资委控股，财政自给率较低，存在一定的财政压力和或有偿债风险。

17. 17安丘债

• 行业：城投
• 评分：4/4，稳定
• 期限：7年
• 参考收益率：6.5008%
• 发行利率：6.50%
• 偏差：40BP（高估）
• 资质分析：安丘市国资办控股，政府债务率一般，但受限资产比例高，资产质量较差。

18. 17保文CP001

• 行业：传媒
• 评分：3-/3-，稳定
• 期限：1年
• 参考收益率：4.9298%
• 发行利率：4.93%
• 偏差：0BP（一致）
• 资质分析：保利集团子公司，主营业务为艺术品拍卖和影院管理，盈利主要依赖拍卖业务，但行业萎缩影响收入。

19. 17西江MTN003

• 行业：公用事业
• 评分：4+/4，稳定
• 期限：3年(3+N)
• 参考收益率：6.5558%
• 发行利率：6.56%
• 偏差：55BP（高估）
• 资质分析：广西国资委旗下国企，主营水电、贸易、航运及旅游金融，水电业务盈利较好，但其他业务利润偏弱。

20. 17晋煤MTN004

• 行业：煤炭
• 评分：4+/4+，稳定
• 期限：3年(3+N)
• 参考收益率：6.1058%
• 发行利率：6.11%
• 偏差：10BP（高估）
• 资质分析：山西五大煤企之一，资源丰富，盈利尚可，但面临矿井关闭和化工板块盈利能力差的问题。

21. 17盾安SCP009

• 行业：家用电器
• 评分：4/4，稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：5.799%
• 发行利率：5.80%
• 偏差：-150BP（低估）
• 资质分析：民营企业，业务涵盖装备制造、民爆化工和铜贸易，盈利主要来自制冷配件和民爆化工，但面临行业限制和政策风险。

22. 17兵器SCP001

• 行业：国防军工
• 评分：2+/2+，稳定
• 期限：0.12年
• 参考收益率：4.2082%
• 发行利率：4.21%
• 偏差：0BP（一致）
• 资质分析：央企，军品业务具有垄断地位，盈利稳定，经营性现金流对偿债保障能力强。

23. 17闽能源SCP003

• 行业：公用事业
• 评分：3/3，稳定
• 期限：0.04年
• 参考收益率：3.81%
• 发行利率：3.81%
• 偏差：10BP（高估）
• 资质分析：福建能源集团，地方国企，业务主要为能源相关，盈利稳定，但短期流动性较紧。

总结

整体来看，新债发行利率趋于市场化，返费机制退出对市场定价产生了影响。部分发行人因行业属性、财务状况及政策环境获得较高估值，但也面临盈利下降、债务压力和行业风险等问题。报告通过详细分析各债券的基本信息、参考收益率、发行利率及资质情况，为投资者提供了参考依据。