20160418-华创证券-债券信用周报_信用和流动性双重冲击_信用债调整压力并未缓和_14页_1mb

债券周报总结

核心内容

2016年4月18日发布的《债券周报》主要分析了信用债市场在流动性风险与信用风险双重冲击下的调整状态，强调当前市场环境的复杂性及投资策略的谨慎性。

主要观点

• 信用债市场调整压力未缓解：信用债市场受到中铁物资等风险事件的冲击，流动性风险加剧，形成“产品赎回—估值下跌—杠杆被动上升—产品赎回”的恶性循环，短期内市场仍将面临调整。
• 收益率全面上行：由于市场对信用风险的担忧，信用债收益率整体上行，短期品种上行幅度更大，且信用利差扩大。
• 一级市场发行疲软：尽管发行规模有所增长，但认购热情不高，市场对未来的利率走势存在不确定性。
• 风险事件频发：中铁物资暂停交易并遭降级，华昱能源成功兑付违约债券，但市场仍担忧后续兑付风险；上交所暂停绿地私募债发行，反映其高杠杆风险。
• 降级加速影响市场情绪：今年以来降级频次明显加快，可能引发市场恐慌情绪，增加抛盘压力。
• 高杠杆央企风险突出：排查出21家高杠杆央企，其中12家为高风险行业企业，需重点关注其信用风险。
• 浮息债隐含降息空间缩小：一年定存浮息债与固息债利差下降，隐含未来降息次数不足1次；shibor浮息债利差同样下降，表明市场对未来流动性的乐观预期减弱。

关键信息

信用债市场回顾

• 上周非金融企业主要信用债品种成交金额环比增长27%至8230亿元，其中银行间市场占比97%。
• 各等级期限信用债收益率全面上行，短期上行幅度大于长端，上行幅度超过12bp。
• 铁路城投债也呈现类似趋势，5年期收益率大幅上行。
• 信用债一级市场发行规模增长，但认购热情不高，发行失败或推迟发行现象增多，未缓解市场供给压力。

风险事件分析

• 中铁物资：申请暂停交易，遭降级，存续债项估值大幅下跌，市场对其债务重组和兑付能力存在较大担忧。
• 华昱能源：成功兑付“15华昱CP001”，但其存续债券仍面临不确定性。
• 绿地控股：因债务滚动障碍风险，上交所暂停其私募债发行，市场对其信用风险高度警惕。

信用债市场思考

• 供给压力持续：企业推迟发行或发行失败现象增多，未缓解市场潜在的供给压力，尤其在资金紧张、发行成本上升的背景下。
• 降级加速：自2015年以来，降级频次明显增加，市场对降级的恐慌情绪可能加剧抛盘压力。
• 高杠杆央企排查：筛选标准为央企、高风险行业、资产负债率高于75%。样本企业中，商业贸易占比最高，主体评级以AAA为主，但部分企业存在较高信用风险。

投资策略建议

• 短期谨慎操作：信用风险和流动性风险并存，市场短期内将保持调整状态，建议机构谨慎操作。
• 配置户介入时机未到：目前仍不是较好介入信用债的时点，需关注流动性压力下低评级信用债曲线重新陡峭化的趋势。
• 关注降级季风险：跟踪评级季即将开始，降级事件可能进一步加剧市场调整压力，投资者需警惕持仓债项降级风险。

浮息债市场分析

• 利差下降：一年定存浮息债与固息债利差从47bp降至21bp，隐含未来降息次数不足1次。
• shibor浮息债表现：shibor3M利率回升，浮息债与固息债利差下降，表明市场对未来流动性的乐观预期减弱。
• 货币政策预期：短期内货币政策不会明显放松，降息可能性较低，浮息债价值相对存在低估。

结论

当前信用债市场面临信用风险与流动性风险的双重冲击，收益率持续上行，市场调整压力未缓解。投资者需警惕降级风险和流动性压力对市场的影响，建议保持谨慎态度，关注高杠杆央企及低评级信用债的波动趋势。浮息债市场隐含降息空间缩小，未来市场走势需结合宏观经济与政策环境综合判断。