20150817-申万宏源-债券信用周评_关注圣达集团流动性风险_11页_1mb

报告摘要

圣达集团流动性风险分析及市场周评总结

核心内容概述

本报告为申万宏源债券信用周评，重点分析了2015年8月17日当周中国债券市场走势，特别关注了四川圣达集团的流动性风险，并对地产、有色等行业进行了信用跟踪，同时介绍了资产证券化和高收益债市场动态。

市场回顾与展望

市场表现

上周人民币中间价意外贬值 4.7%，资金外流预期带动下，利率债短端大幅上行，信用债全面上行。
1年期AA以上品种上行幅度最大，超AAA上行15BP，AAA和AA+上行13BP，1年期品种收益均回到 3%以上。
3年和5年品种上行幅度在 10BP左右。
信用利差中长端小幅走廊，短端中低等级小幅收窄。
中短期票据AA及以上各期限品种信用利差仍处于历史四分位数以下。

市场展望

随着人民币贬值压力持续，短期资金价格继续小幅走高。
预计后期信用债（特别是公司债）供给压力将持续增加，银行理财新增购债头寸可能减少，信用债供需情况可能边际恶化。
建议投资者适当减杠杆，关注长端利率债的配置价值。

评级变动：圣达集团主体及债项评级下调

事件概述

本周仅有圣达集团主体和债项评级遭到下调。
鹏元将四川圣达集团的主体评级由 AA- 大幅下调至 BBB+（负面），12圣达债债项由 AA 下调至 A。

公司背景

圣达集团为民营企业，主要收入来源为生铁和制动鼓（重型汽车刹车系统）。
受行业不景气拖累，生铁业务已停产，制动鼓业务上半年收入不理想，未来盈利存在较大不确定性。

财务状况

资产负债率在2014年底已高达 85.91%。
有息债务合计31.28亿元，其中本期债券 3亿元将于12月面临回售压力，其余债务均在2016年底到期。
短期偿债压力极大，资产变现能力和再融资能力较弱，资金紧缺难以缓解。

流动性风险

目前存在预期贷款超4.6亿元，面临极大的流动性风险。
债券增信措施包括：9.75%的圣达水电和100%的仙芝竹尖未估算股权总价值约为3.5亿元，以及全体股东提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，总体来看，增信措施仍可对本期债券偿付起到较好保障作用，最终兑付风险可能不大。

行业景气度跟踪

有色行业

基本金属价格受人民币贬值影响有所上涨，但国内经济数据低于预期导致投资者对后期需求持悲观态度。
铜产量减少3%，嘉能可将下调年内资本支出计划，铜价触及六周低点。
铝、铅、锌价格均有不同程度上涨，但NBSK价格继续下跌，跌幅扩大。
国内木浆价格保持增长，主要工业用纸价格下跌，瓦楞纸跌幅最大，灰底白板纸跌幅最小，文化用纸价格企稳。

地产行业

8月上半月房地产成交到访均回落，房价企稳。
一线城市成交量略有萎缩，二线城市成交量明显减少，库存小幅上升。
市场处于暂时的价格均衡阶段，一线城市下半年仍有上涨空间。
改善型需求驱动市场，学区房、大户型成为热点。

资产证券化与高收益债

资产证券化

本周仅新增一单信贷资产支持证券，为民生银行发行的企业贷款类产品。
宁波兴光燃气天然气供气合同债权1号资产支持证券成功发行，为交易所市场首单由商业银行主导的城投类企业资产证券化项目。
基础资产信用资质较好，抵押资产回收率较高，但基础资产分散性偏弱，大额贷款余额占比、行业集中度和区域集中度较高。

高收益债

上周高收益债板块交投一般，债池成交量处于历史中等水平，收益率指数小幅下行。
净价指数上涨0.11%，最新均价为97.09，收益率指数下行5BP，最新均值为7.98%。
12南糖债净价涨幅最大，上涨1.91%，最新收益率为7.29%。
11三钢01净价跌幅最大，下跌1.37%，行权收益率为6.95%。
高收益债与3A公司债的利差继续回落，最新利差为4.67%。
净价相关系数小幅回升，整体相关度较高，由上上周的 0.67 上升至 0.7。

重要信息与披露

证券分析师承诺

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信息披露

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总结

本报告主要关注了圣达集团的流动性风险，指出其资产负债率高、盈利能力弱、债务到期压力大，但增信措施尚可保障本期债券兑付。同时，市场整体呈现利率债和信用债上行趋势，建议投资者减杠杆、关注长端利率债。有色行业受人民币贬值影响，价格有所上涨，但经济数据疲软限制了上涨空间。地产市场成交回落、库存变化，一线和二线城市仍有上涨潜力。资产证券化市场有所进展，高收益债市场波动较小，相关系数回升，利差收窄。