20160418-申万宏源-债券信用周评_流动性风险有限_分化仍是大格局_12页_1mb

信用债市场周评总结

核心内容概述

2016年4月18日发布的申万宏源债券信用周评，主要分析了当周信用债市场的表现、负面事件的影响、资产证券化进展及高收益债的走势。报告指出，尽管信用风险和流动性风险集中发酵，但市场对流动性风险的担忧已逐步缓解，信用利差分化仍是主要趋势。

主要观点与关键信息

市场回顾及展望

• 信用债收益率上行：上周中短期票据平均上行22BP，其中1年期品种上行21BP，3年期上行28BP，5年期上行17BP。城投债上行幅度与中短期票据接近。
• 信用利差扩大：除AA-等级外，其余期限品种的信用利差仍位于四分位数以下，表明市场对信用风险的评估有所上升。
• 流动性风险担忧缓解：保险和券商类投资者对债基的赎回规模不大，资金主要配置于货币型产品，后续再入债市概率较高。多数机构认为信用风波演变为流动性风波的概率较低，除非铁物资事件出现极端发展（如债转股）。
• 高等级信用利差收窄预期：若流动性担忧缓解，高等级信用利差将快速收窄，但中低等级信用利差仍将持续分化和扩大。
• 中低等级信用利差扩大原因：部分央企和地方国企因资产负债率高、盈利能力弱，信用信仰逐步打破，估值持续下调。

负面事件

• 铁物资事件：暂停交易且评级下调至AA-，公司业务萎缩、盈利能力弱、对外部资金依赖大，存续期债券总规模达168亿元。债务重组方案将影响信用风波的走向，关注点在于央企债券光环是否打破及债转股对投资者的影响。
• 新查矿业：主体和债项评级下调，2015年净利润为负，欠息及对外担保问题严重。
• 霍煤集团：主体评级下调至BB，因电解铝行业产能过剩、持续亏损，未能按时兑付债券，已变相违约。
• 13东特钢MTN2违约：进一步加剧市场对信用风险的担忧。

资产证券化

• 新增1单租赁租金类产品：发行于银行间市场，基础资产分散性较差，非信用担保形式贷款占比高，平均帐龄短。资产偿付顺序中，90%的报酬在优先档利息支付之后。
• 产品结构：分为3档，其中16融汇1A为优先档，16融汇1C为次级档，均由发起机构自留。次级档层厚较大，加权平均租息为6.99%，具有一定超额利差支持。
• 风险提示：基础资产加权平均帐龄短，剩余期限较长，风险暴露可能性加大。

高收益债

• 交投清淡：债池成交量处于历史中等水平，收益率指数上行15BP，最新均值为8.56%。
• 净价指数下跌：高收益债净价指数下跌0.19%，最新均价为97.07。
• 个券表现：9只个券净价上涨，其中12中桥债涨幅最大（1.65%）；21只个券净价下跌，13弘燃气跌幅最大（1.71%）。
• 信用利差扩大：高收益债信用利差走扩，与3A公司债利差为5.17%。
• 相关性波动：个券净价相关系数为0.22，处于低位。

产业信用跟踪

有色行业

• 基本金属价格上升：铜、铝、铅、锌等品种价格在经济金融数据刺激下上涨。
• 进口废纸价格分化：美废8#价格上升，11#小幅回落。国内木浆价格部分上升，漂针价格上升，漂阔价格小幅下滑。
• 纸制品价格：白卡纸价格上升，其他工业用纸平稳，文化用纸中双胶纸略有上涨。

造纸行业

• 债券交投活跃：16金光纸业MTN001和15鲁晨鸣MTN001成交量较高。
• 价格走势：部分债券净价上涨，如12金光MTN1（1.94%），但多数下跌，如08广纸债（-1.42%）。
• 行业新闻：中顺洁柔预计16Q1净利润增长90%-120%；纸尿裤市场预计持续增长5年以上；博汇纸业净利润同比下降14.1%。

房地产行业

• 成交量萎缩：一线城市成交7284套，环比减少15%；二线城市成交14932套，环比减少23%。
• 库存变化：一线城市库存略有增长，二线城市库存继续减少。
• 土地市场：二线城市土地成交60.24万平方米，溢价率75.58%；三线城市溢价率极低（0.12%）。
• 公司业绩：天房发展和中房地产第一季度业绩预减或预亏，主要因项目利润率低和财务费用增加。

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，不涉及任何利益补偿。
• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格编号为ZX0065。
• 联系人：提供上海、北京、深圳、综合等地区的销售团队联系方式。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告导致的损失责任。客户应自行承担投资风险，并咨询独立顾问。