20191215-天风证券-欧菲光-002456.SZ-国内光学龙头企业_5Gβ和α逻辑下王者归来_36页_1mb
报告摘要
欧菲光（002456）详细总结
核心内容
欧菲光是国内光学光电子行业的龙头企业，专注于摄像头模组、指纹识别模组及汽车电子等业务。公司通过股权转让、国资入股、剥离非核心业务等方式优化财务结构，聚焦光学主业，经营重回正常轨道。公司具备高端光学模组生产能力，同时布局汽车电子领域，具备中长期成长潜力。
主要观点
- 经营改善：公司19年Q3创单季度业绩新高，营收和净利润均实现增长，经营性现金流显著改善。
- 财务优化：通过股权转让和国资入股缓解资金压力，剥离非美国大客户触控显示业务，优化资产负债结构。
- 盈利能力提升：优质产能紧缺、行业集中度提升、客户进入“超级周期”等因素推动公司利润率修复。
- 摄像头业务：具备β和α双重逻辑，受益于5G换机潮、产品升级、应用场景拓展。
- 指纹识别业务：公司为国内屏下指纹识别模组稀缺供应商，受益于屏下指纹渗透率提升。
- 汽车电子业务：已布局智能中控、ADAS、车身电子三大业务，通过收购富士天津提升车载镜头产能和市场地位。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 33,791.03 | 26.34 | 4,289.80 | 822.52 | 14.43 | 0.30 | 50.46 |
| 2018 | 43,042.81 | 27.38 | 4,012.68 | (519.01) | (163.10) | (0.19) | 4.83 |
| 2019E | 50,044.54 | 16.27 | 2,106.83 | 430.64 | (182.97) | 0.16 | 4.62 |
| 2020E | 52,244.43 | 4.40 | 3,798.82 | 2,053.22 | 376.78 | 0.76 | 20.22 |
| 2021E | 65,591.74 | 25.55 | 4,575.98 | 2,709.71 | 31.97 | 1.00 | 15.32 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：26.6元
- 当前价格：15.3元
- 逻辑：公司为国内光学龙头，经营业绩处拐点，光学创新升级及屏下指纹渗透带来成长空间。
风险提示
- 国资入股进展缓慢
- 多摄普及缓慢
- 指纹识别竞争加剧
- 车载产品认证缓慢
业务板块分析
1. 聚焦光学主业
- 公司地位：国内光学模组龙头，具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势。
- 业务剥离：剥离非美国大客户触控显示业务，优化业务结构。
- 财务改善：经营性现金流显著改善，账面资金稳定。
2. 光学镜头龙头企业
β红利
- 行业向暖：电子行业回暖，规模效应成为护城河。
- 客户“超级周期”：苹果进入“超级周期”，带动公司业务增长。
- 产品升级：高像素、多摄、3D sensing等技术升级。
α红利
- 客户优势：绑定华为、苹果两大手机寡头，客户集中度高。
- 产品优势：具备高端摄像头模组生产能力，产品结构优化。
- 产能优势：产能充足，单摄、多摄、大客户模组产能分别为40KK/月、25KK/月、14KK/月。
3. 汽车电子助力中长期发展
- 业务布局：完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局。
- 收购富士天津：获得车载镜头相关专利及产能，提升行业地位。
- 市场前景：汽车电子市场潜力大，自动驾驶推动车载摄像头需求增长。
4. 指纹识别模组
- 技术优势：具备光学式和超声波式屏下指纹识别模组量产能力。
- 市场前景：屏下指纹渗透率提升，市场规模预计2023年达到170亿元，CAGR $106%$。
- 竞争优势：稀缺供应商，技术领先。
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：自上市来欧菲光营收及同比变动
- 图3：自上市来欧菲光归母净利润及同比变动
- 图4：欧菲光股权转让及国资入股进程
- 图5：18Q1-19Q3资产减值损失
- 图6：14-19Q3经营性现金流净额
- 图7：18-19年三季度报账面资金
- 图8：2014-2018年公司整体及细分业务毛利率
- 图9：安徽精卓交易后股权结构
- 图10：与生产相关固定资产折旧/营业成本
- 图11：2018年全球摄像头模组厂商市场份额
- 图12：2018年国内前15强摄像头模组出货量
- 图13：2000-2018电子行业平均销售毛利率、销售净利率
- 图14：2000-2018SW光学光电子行业平均销售毛利率、销售净利率
- 图15：摄像头模组产业链
- 图16：2014-2018年中国手机市场集中度情况
- 图17：小米CC9Pro 7P镜头拆解
- 图18：2019、2023年智能家居摄像头支出预测
- 图19：2019、2023年智能家居摄像头总销量预测
- 图20：2017-2019年全球AR/VR头显出货量统计及预测
- 图21：2014-2018年中国AR/VR行业规模
- 图22：2014-2018年全球智能手机单部搭载摄像头数量变化
- 图23：2016-2020年智能手机3DSensing模组市场规模变化情况
- 图24：2019、2023年智能家居摄像头支出预测
- 图25：2019、2023年智能家居摄像头总销量预测
- 图26：2017-2019年全球AR/VR头显出货量统计及预测
- 图27：2014-2018年中国AR/VR行业规模
- 图28：2015-2019H1三家公司摄像头模组相关业务营收对比
- 图29：2015-2019H1三家公司摄像头模组相关业务毛利率对比
- 图30：2014-2019H1三家公司摄像头模组出货量对比
- 图31：2014-2019H1三家公司摄像头模组asp对比
- 图32：2018年公司摄像头模组出货量
- 图33：2018年公司摄像头模组产能
- 图34：摄像头发展两大趋势：高像素+功能化
- 图35：2018年舜宇光学手机摄像模组出货量
- 图36：2018年丘钛科技摄像头模组销售量
- 图37：安徽精卓交易后股权结构
- 图38：公司进入苹果供应链历程
- 图39：2014-2019H1车载镜头主要企业、公司毛利率对比
- 图40：不同车型的汽车电子占整车成本比重
- 图41：高端车销售占比持续提升
- 图42：汽车销量同比变化
- 图43：新能源汽车维持高增速
- 图44：ADAS产业链
- 图45：自动驾驶分级
- 图46：典型EV汽车搭载摄像头分布
- 图47：随着自动驾驶级别提高ADAS里搭载的摄像头价值量大幅提升
- 图48：公司面向智能汽车的远程诊断、FOTA平台
- 图49：公司指纹识别发展历程
- 图50：2015-2018年公司指纹识别模组营业收入
- 图51：2015-2018年公司指纹识别模组产能及出货量
- 图52：2015-2018年公司指纹识别模组asp
- 图53：2018-2020屏下指纹、电容指纹渗透率统计及预测
- 图54：两种指纹识别方案对比
- 图55：光学式屏下指纹产业链
- 图56：超声波式屏下指纹产业链
表格目录
- 表1：华为 Mate 20X 5G 手机供应商
- 表2：国内市场手机后置摄像头数量和规格
- 表3：3D 成像技术对比
- 表4：欧菲、舜宇、丘钛手机摄像头模组主要供应情况
- 表5：华为各主要产品线摄像头模组供应商情况
- 表6：iphone11 摄像头模组供应商
- 表7：公司富士天津收购事项
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