20160714-华泰证券-欧菲光-002456.SZ-消费电子获新生_汽车电子助腾飞_26页_2mb

欧菲光深度研究报告总结

核心内容

欧菲光（002456）是一家专注于电子元器件和光学光电子领域的公司，近年来在消费电子和汽车电子领域展现出强劲的发展势头。公司目前的股价为31.50元，合理价格区间为42.00-49.00元，投资评级为买入。公司通过多项业务的改善和战略投资，逐步向汽车电子领域拓展，有望成为未来中国汽车电子龙头。

主要观点

• 消费电子业务重获新生：OLED、双摄模组和生物识别技术推动公司消费电子业务回暖，尤其是OLED软屏和双摄像头的普及，带动了触摸屏和摄像模组的业绩增长。
• 汽车电子布局加速：公司通过参股北汽新能源、收购华东汽电和南京天擎，逐步完善在汽车电子、安全系统和新能源汽车市场等领域的资本布局，为未来汽车电子龙头奠定基础。
• 股权激励提升员工动力：公司向156名员工授予1957万股限制性股票，绑定员工与股东利益，提升公司执行力和发展潜力。
• 未来增长潜力巨大：预计2016-18年公司净利润分别为8.24亿元、14.44亿元和20.35亿元，对应EPS分别为0.80元、1.40元和1.97元，2017年合理估值区间为30X-35X，对应目标价42.00-49.00元。

关键信息

消费电子业务

• OLED推广：OLED具备自发光、视角宽、响应速度快、功耗低等优点，成本已低于LCD，市场规模迅速增长。公司作为Film方案的王者，有望进入高端产品供应链。
• 双摄像头技术：双摄像头技术成为高端智能手机市场的主流，公司具备高良率和低成本优势，市场份额稳步提升。
• 生物识别技术：公司是行业内唯一垂直整合全供应链的指纹模组厂，产能位居全国第一，同时积极发展人脸识别、虹膜识别等非接触式技术。

汽车电子布局

• 战略投资：公司通过参股北汽新能源、收购华东汽电和南京天擎，进入汽车电子和车联网领域，逐步完善供应链。
• 市场前景：随着智能化、电动化、网联化趋势，汽车电子成为新蓝海，预计到2016年全球汽车电子市场规模达2348亿美元，中国汽车电子市场亦快速增长。
• 技术整合：公司依托在触摸屏、摄像头等领域的技术积累，布局ADAS、中控系统和车联网，形成一站式汽车智能化解决方案。

股权激励与财务表现

• 员工激励：公司通过限制性股票激励，提升员工积极性，推动业务发展。
• 财务预测：2016-18年，公司营业收入预计分别为233.27亿元、313.72亿元和410.84亿元，净利润分别为8.24亿元、14.44亿元和20.35亿元，对应PE分别为36.53X、20.84X和14.79X。
• 现金流：公司经营活动现金流预计在2016年显著改善，投资活动和筹资活动现金流也呈现积极趋势。

风险提示

• 业务增长不及预期：触摸屏、摄像头、指纹识别等业务增长低于预期。
• 汽车电子推进缓慢：汽车电子业务的推进速度不达预期，可能影响整体增长。

图表目录（关键数据）

• 图1：2015年，欧菲光营收回落
• 图2：2015年，欧菲光净利润出现回落
• 图3：公司研发支出保持在营收占比5%以上
• 图4：2016Q1，OLED成本开始低于LCD
• 图5：中国OLED面板出货量迎来高速增长
• 图6：曲面屏市场规模快速增长
• 图7：柔性曲面显示器市场正历经快速成长
• 图8：公司触摸屏业务一度陷入瓶颈
• 图9：内嵌式电容屏冲击，公司触摸屏毛利率下滑
• 图10：各类触控技术结构
• 图11：Galaxy S采用的OLED为伪on-cell结构
• 图12：公司触摸屏业务占总营收比例较高
• 图13：公司的触摸屏产品
• 图14：2013-2022年车载面板出货量不断增长
• 图15：工控触屏营收预计将在2017年达到23亿美元
• 图16：手机CCM市场规模迅猛增长
• 图17：2015年下半年，欧菲光摄像模组市场占比7.1%
• 图18：2016年上半年，欧菲光摄像模组市场占比8.7%
• 图19：公司摄像头模组营收与毛利率一路飙升
• 图20：2009-2018年移动支付市场规模快速扩张
• 图21：指纹识别Sensor出货量稳步增长
• 图22：2005-2015年全球汽车产销量增长陷入低迷
• 图23：2005-2015年中国汽车产销量增长趋于平稳
• 图24：交通事故成为严重的社会问题
• 图25：传统汽车电子业务将迎来升级换代
• 图26：汽车工业向智能网联大步迈进
• 图27：中国新能源汽车即将迎来春天
• 图28：汽车电子占纯电动轿车成本的65%
• 图29：全球汽车电子市场规模呈高速增长趋势
• 图30：中国汽车电子市场规模不断扩张
• 图31：2014年汽车电子行业销售收入，外资占据半壁江山
• 图32：中国汽车产业发展路径
• 图33：欧菲光汽车电子布局动态不断
• 图34：智能汽车电子建设项目主攻方向
• 图35：欧菲光拟成立研发中心进行关键技术攻坚
• 图36：华东汽电具有完整的汽车电子产品和服务布局
• 图37：收购后，欧菲光占华东汽电股权的70%
• 图38：华东汽电客户遍布国内主流自主品牌整车厂
• 图39：公司充分发挥光电业务和智能汽车电子业务在生产管理上的联动效应

表格目录（关键数据）

• 表格1：OLED总体性能优于LCD
• 表格2：涉足OLED产业的公司
• 表格3：目前主要的双摄像头的解决方案
• 表格4：双摄像头手机成为热门
• 表格5：欧菲光CCM生产研发优势显著
• 表格6：公司积极开展生物识别技术研发
• 表格7：政策出台紧锣密鼓，剑指智能网联
• 表格8：欧菲光定增募投项目（单位：万元）
• 表格9：公司在围绕四大主线，产品布局不断完善

结论

欧菲光在消费电子和汽车电子领域均展现出强劲的增长潜力。公司通过技术领先、成本优势和战略投资，逐步向高端市场拓展。尽管短期内面临一定的市场挑战，但长期来看，公司有望凭借其强大的研发能力和产业布局，成为汽车电子行业的领军企业，投资评级为买入。