20170704-广发证券-欧菲光-002456.SZ-多元业务并进_平台型巨头前景光明_41页_3mb

欧菲光（002456.SZ）总结

核心内容

欧菲光是一家在触摸屏、摄像头模组、指纹识别模组等多个领域取得显著成就的平台型公司，近年来通过强大的执行力和战略布局，实现了多元化业务发展，成为全球领先的光电业务平台型企业。公司通过资本运作和技术创新，在智能手机摄像头、OLED触控和指纹识别等领域占据重要地位，并积极布局智能汽车生态链，以期在未来获得更大发展空间。

主要观点

• 欧菲光凭借资金、技术优势，先后在触摸屏、摄像头模组、指纹识别模组等领域实现突破，形成多元业务并举的格局。
• 公司在双摄像头、OLED和隐藏式指纹识别等新兴技术领域拥有显著优势，有望在未来获得持续增长。
• 欧菲光在触控技术、3D玻璃盖板、指纹识别模组等方面具备领先技术和产能，是行业内的关键参与者。
• 欧菲光通过并购和战略合作，不断加强在摄像头模组和触控显示领域的竞争力，尤其是通过收购索尼华南厂，掌握Flip Chip（FC）产能，提升国际竞争力。
• 公司在智能汽车领域布局，尤其是ADAS和V2X技术，有望成为汽车电子市场的有力竞争者。

关键信息

财务表现

• 2010年营业收入为6.18亿元，2016年增长至267.5亿元，年复合增长率显著。
• 归母净利润从2010年的0.52亿元增长至2016年的7.36亿元，实现快速增长。
• 预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.92元和1.03元，对应市盈率（PE）分别为33.9倍、19.6倍和17.5倍。

技术布局

• 在摄像头模组领域，公司具备光学设计、MEMS、图像处理、软件算法等核心技术，拥有全球领先的市场份额。
• 欧菲光在触控技术方面，尤其在film工艺和外挂式触控方案上表现突出，市场占有率高。
• 在指纹识别领域，公司为全球指纹模组龙头，拥有成熟的模组化生产能力、玻璃盖板制造能力和稳定供应链体系。

业务增长点

• 双摄像头：成为智能手机差异化竞争的重要方向，公司已攻破良率和算法等技术壁垒，有望在高端机型中占据重要位置。
• OLED触控：随着OLED市场渗透率的上升，公司作为触控解决方案供应商，有望受益于OLED带来的行业变革。
• 隐藏式指纹识别：正成为行业新趋势，公司具备相关技术储备和产能，有望在未来享受成长红利。
• 智能汽车：公司积极布局ADAS、V2X等技术，通过内生外延，致力于成为具有竞争力的国际品牌。

市场前景

• 双摄市场在2016年渗透率约5%，预计2017年将提升至15%，带来45亿美元的市场空间。
• OLED市场预计在2019年将有40%的渗透率，外挂式方案将成为主流。
• 指纹识别渗透率持续上升，2016年国内智能手机指纹识别渗透率已超过58%，未来有望进一步提升。

投资建议

公司评级为“买入”，当前价格为18.17元。分析师认为，欧菲光成长动力清晰，未来有望成长为全球领先的光电业务平台型企业。

风险提示

• 双摄像头产能扩张不及预期。
• 下游市场成长不及预期。
• 全球OLED产能扩张不及预期。
• 行业竞争加剧。

图表索引

• 图1：欧菲光业务的跨越式扩张
• 图2：公司营业收入水平大幅上升后维持高位
• 图3：公司净利润水平增长显著
• 图4：智能手机摄像头基本结构
• 图5：智能手机像素提升，像素尺寸下降（以iPhone为例）
• 图6：双摄像头扩大图像传感器面积
• 图7：双摄像头、单摄像头拍摄照片效果对比
• 图8：双摄可实现景深拍摄、背景虚化、背景替换功能
• 图9：双摄像头光学变焦原理
• 图10：双摄实现光学变焦拍摄的照片
• 图11：普通相片与HDR处理相片对比
• 图12：智能手机双摄进入全面爆发阶段
• 图13：2016年配备双摄像头智能手机全面爆发
• 图14：两种双摄结构方案生产要求对比
• 图15：主流提供算法的公司类型
• 图16：双摄模组容易产生姿势差和两个镜头畸变
• 图17：欧菲光率先布局软、硬件领域优势明显
• 图18：欧菲光的研发支出持续提升
• 图19：欧菲光不断研发摄像头产业新技术
• 图20：手机摄像头模组构成
• 图21：智能手机摄像头成本构成
• 图22：2016年10月摄像头模组厂商出货量排名
• 图23：欧菲光摄像头模组收入逐年增加
• 图24：与众多终端品牌保持合作关系
• 图25：OLED与LCD结构对比
• 图26：OLED和LCD性能对比
• 图27：PMOLED和AMOLED发光原理
• 图28：中国AMOLED产业迎来快速增长图
• 图29：AMOLED与LCD在不同良率下成本对比
• 图30：OLED在手机领域的市场空间
• 图31：外挂式、On-cell和In-cell结构示意图
• 图32：In-Cell、On-Cell和外挂式在AMOLED应用技术可行度
• 图33：苹果全屏幕指纹识别专利
• 图34：欧菲光触摸屏上的先进技术
• 图35：2015年全球触摸屏市场占有比例
• 图36：2016年11月国内触摸屏出货量排名
• 图37：2016年10月国内玻璃盖板出货量排名
• 图38：指纹识别走向智能手机标配
• 图39：iPhone5s的TouchID指纹识别功能惊艳世界
• 图40：汇顶科技指纹识别芯片产品营收爆发式增长
• 图41：FPC(Fingerprint Cards)公司营收爆发增长
• 图42：国内智能手机上指纹识别的渗透率不断提升
• 图43：2016年低端指纹识别芯片价格快速下跌
• 图44：光学式指纹识别技术原理
• 图45：电容式指纹识别技术原理
• 图46：超声波指纹识别可以穿透表皮层
• 图47：后置涂层式指纹识别模组结构
• 图48：前置盖板式指纹识别模组结构
• 图49：指纹识别技术的发展趋势
• 图50：2016年8月欧菲光指纹模组出货量全球第一
• 图51：百度无人驾驶汽车
• 图52：无人驾驶情形下的交通
• 图53：ADAS帮助车辆逐步实现单车智能
• 图54：V2X实现车车互通、车路互联
• 图55：ADAS的主要功能
• 图56：已购ADAS的客户再次购买的意愿强烈
• 图57：政策法规对汽车安全具有明显影响
• 图58：ADAS刚刚跨过导入期，未来成长空间广阔
• 图59：欧菲光进军智能汽车领域
• 图60：华东汽电拥有丰富的车身电子产品线
• 图61：欧菲光全面布局汽车电子领域

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