20171215-申万宏源-欧菲科技-002456.SZ-模组化系列报告一_模组化进程与光学创新进入新阶段_18页_1mb

报告摘要

欧菲科技（002456）研究报告总结

核心内容

欧菲科技（原欧菲光）成立于2002年，早期主营红外截止滤光片，后逐步转型为触控模组、摄像头模组及指纹识别模组供应商，展现出强大的执行力和业务拓展能力。公司营业收入从2007年的1.5亿增长至2016年的267亿，年复合增长率达77%。2016年，公司三大主业（触控显示模组、摄像头模组、指纹识别模组）均处于行业领先地位，其中触控显示模组全球第一，摄像头模组全球前五，指纹识别模组全球第二。

主要观点

模组化进程：欧菲科技已进入模组化发展的新阶段，其业务覆盖触控模组、光学影像产品和传感器类产品，形成较广的供货结构。2017年12月1日，公司正式更名为欧菲科技。
供应链布局：通过收购索尼华南厂，欧菲科技切入苹果摄像头模组供应链，有望获得更多模组订单。此外，公司已布局OLED屏幕和3D sensing技术，未来增长潜力巨大。
汽车电子业务：公司积极布局智能汽车领域，已推出智能座舱、数字仪表盘等产品，并拥有ADAS核心算法研发团队及系统集成能力。汽车电子业务将成为未来新的增长点。
盈利预测：预计2017-2019年，欧菲科技收入分别为398亿、515亿、719亿，净利润分别为13.5亿、21.0亿、31.2亿，对应EPS分别为0.50元、0.77元、1.15元。参考可比公司2019年23倍PE，目标价为26.5元，上升空间达31%，给予“买入”评级。
行业趋势：摄像头模组向高像素、多功能升级，双摄渗透率预计从2016年的6%上升至2020年的35%。3D sensing市场规模预计从2016年的13亿美元增长至2022年的90亿美元，CAGR达37.3%。

关键信息

市场数据

2017年12月14日收盘价：20.17元
一年内最高/最低价：42.75元/15.99元
市净率：6.1
息率（分红/股价）：0.55
流通A股市值（百万元）：53604
上证指数/深证成指：3292.44/11110.18

财务数据与盈利预测

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	26,746	39,815	51,548	71,868
净利润（百万元）	719	13.5	21.0	31.2
每股收益（元）	0.66	0.50	0.77	1.15
综合毛利率	11.5%	11.8%	12.3%	12.6%
ROE	8.9%	11.4%	14.4%	21.4%

业务结构与增长点

摄像头模组：预计2017-2019年收入分别为209亿、265亿、429亿，毛利率维持在12%左右。公司已具备生产13M PDAF、OIS、16M AFO等高端摄像头模组能力。
屏幕业务：预计2017-2019年收入分别为107亿、118亿、118亿，毛利率稳定在12%。2018年起，公司预计批量供应A客户手机、平板屏幕模组，毛利率将略高于国内客户。
汽车电子：预计2017-2019年收入分别为3亿、8亿、14.4亿，毛利率从13%提升至20%。公司已布局智能座舱、数字仪表盘等产品，具备ADAS系统集成能力。

风险提示

国产双摄订单争取不及预期
A客户模组化供应进度不达预期

股价催化剂

切入A客户供应链进展超预期
获得国产OLED面板订单

有别于大众的认识

欧菲科技已成为平台型模组企业，其发展策略与苹果供应链模组化趋势相吻合，将有助于提升市场份额及新产品竞争力。
公司在摄像头模组、触显业务出货量均为行业第一，并提前布局3D sensing模组、屏下指纹技术，具备长期投资价值。

估值

目标价：26.5元（2019年预测）
上升空间：31%
参考可比公司2019年23倍PE

图表目录

图1：2011-2017欧菲季度收入平均增速103%
图2：2011-2017欧菲季度净利平均增速142%
图3：欧菲三大主要产品交替生命周期
图4：业绩爆发点在于潜质成长业务
图5：2016年3月三星的专利申请
图6：Linx复合光圈图像技术提升暗光拍摄效果
图7：2018年双摄渗透率将提升至25%
图8：2017H1全球主要双摄模组厂竞争格局
图9：2012年公司完成触控显示模组一体化布局
图10：2015年以来公司积极布局智能汽车领域
图11：基于传感器融合布局智能汽车领域
图12：下一代智能全数字仪表及高端智能座舱系统

关键假设点

摄像头模组：A客户方面，预计公司维持在A前置摄像头主供地位，并有望于2019年进入双摄供应链，保守预计2020年参与供应3D模组；安卓客户方面，2018年后后置单摄将被双摄替代，双摄产能迅速放量，单摄价格维持稳定。
屏幕业务：2018年起批量供应A客户，出货单价为80元，出货量分别为50/100/120KK，毛利率略高于国内客户。
汽车电子：产品单价将从上百元提升至上千元，预计2017-2019年收入分别为3亿、8亿、14.4亿。