钢铁行业：行业景气度有所回升，但对长期供需格局维持谨慎态度-20201125-招商证券（香港）-10页_587kb
报告摘要
钢铁行业研究报告总结
核心内容概述
本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要分析了2021年钢铁行业景气度的变化趋势、供需格局及重点公司盈利预测调整情况。报告指出，虽然行业在11月出现了短暂的景气度回升，但整体仍维持宽松的供需格局，对长期改善持谨慎态度。
行业景气度分析
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螺纹钢需求与库存：
- 11月以来，螺纹钢表观消费量同比提升 7.8%，主要得益于年底赶工需求。
- 螺纹钢社会库存较11月初下降 28%，但绝对库存仍同比增加 200万吨。
- 其他钢材品种如热轧和中厚板库存仍处于历史高位，全国主要钢材品种总库存同比上升 34%。
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盈利情况：
- 截至11月21日，螺纹钢价格成本差为 728元/吨，环比提升 33%，但同比下降 45%。
- 冷轧价格成本差同比提升 10%，而热轧和中厚板则低于去年同期水平。
- 当前行业盈利水平尚未出现明显改善，净利率仍处于低位。
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产能与限产：
- 全国高炉开工率维持在 67% 左右，与去年同期持平。
- 冬季限产力度有所减弱，预计2021年钢铁产量将大幅增长，叠加冬储预期，或对价格形成下行压力。
行业评级
- 整体行业评级：维持 中性，认为短期内景气度有所改善，但尚未出现供需逆转。
- 短期盈利提升：尽管螺纹钢盈利急升，但持续性存疑，主要受赶工需求及限产政策影响。
重点公司分析
鞍钢股份（347 HK）
- 评级：中性
- 股价：2.9港元
- 目标价：3.1港元
- 上涨空间：7.6%
- 市值：4,193百万美元
- 盈利预测调整：
- 2020E: 1,106百万元
- 2021E: 1,672百万元
- 2022E: 1,580百万元
- 市净率调整：2021年预测市净率上调 30% 至 0.5倍
- 毛利率调整：2021年毛利率提升 0.6个百分点，2022年预计进一步提升 0.6个百分点
- 净负债比率：25.0%
马鞍山钢铁（323 HK）
- 评级：中性
- 股价：2.3港元
- 目标价：2.4港元
- 上涨空间：6.2%
- 市值：3,099百万美元
- 盈利预测调整：
- 2020E: 970百万元
- 2021E: 1,170百万元
- 2022E: 1,134百万元
- 市净率调整：2021年预测市净率上调 10% 至 0.6倍
- 毛利率调整：2021年毛利率提升 0.8个百分点
- 净负债比率：17.0%
财务指标调整逻辑
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鞍钢股份：
- 调整盈利预测主要基于毛利率提升及收入增长。
- 公司净利率较低，因此即使毛利率提升，盈利增长幅度也较大。
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马鞍山钢铁：
- 盈利预测上调幅度较小，主要因其传统高毛利的车轴业务不受普钢价格波动影响。
投资评级定义
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行业投资评级：
- 推荐：预期行业整体表现优于市场
- 中性：预期行业整体表现与市场一致
- 回避：预期行业整体表现逊于市场
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公司投资评级：
- 买入：预期股价在未来12个月内上涨 10%以上
- 中性：预期股价在未来12个月内波动 10%以内
- 卖出：预期股价在未来12个月内下跌 10%以上
关键信息与结论
- 虽然行业出现“小阳春”，但长期改善逻辑不明显。
- 钢铁行业2021年供需仍偏宽松，预计价格难以持续上涨。
- 鞍钢股份和马鞍山钢铁盈利预测上调，但行业整体仍维持中性评级。
- 冬季限产减弱及2020年赶工需求释放后，2021年库存可能增加，对价格形成压力。
相关报告与图表
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重点图表：
- 图1：螺纹钢价格成本差与钢铁公司历史市净率对比
- 图2-图6：螺纹钢及各类钢材社会库存数据
- 图7-图12：各类钢材盈利空间与公司财务预测
- 图13-图23：重点公司财务指标与盈利预测调整
- 图24：同业比较表，显示鞍钢股份与马鞍山钢铁与其他行业的对比情况
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总结
综上所述，2021年钢铁行业景气度有所回升，但未达到扭转供需关系的程度，行业整体仍维持中性评级。鞍钢股份和马鞍山钢铁盈利预测上调，但受制于当前行业盈利能力较低，调整幅度较大，且行业缺乏长期改善逻辑，投资决策仍需谨慎。
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