20191201-国金证券-钢铁行业研究年度报告：延续供给主导逻辑，把握20H1反弹_20页_2mb

报告摘要

钢铁行业研究总结

核心内容

本报告对2019年及2020年钢铁行业进行了深入分析，指出行业在2019年经历了利润同比下滑，并在2020年预计盈利前高后低，降幅有所收敛。同时，报告建议投资者关注2020年上半年的反弹机会，重点关注高股息和低估值的标的。

主要观点

1. 2019年回顾

钢价波动率收窄，但利润同比下滑48%，创近几年新低。
钢铁板块大幅跑输大盘，仅少数个股表现优于行业。
铁矿石价格上涨导致行业利润承压，但整体盈利回归正常化。

2. 2020年展望

需求端：预计全年增长1.3%，其中内需增长1.5%，外需基本持平。
- 地产需求前高后低，基建对冲地产需求。
- 制造业需求维持增长，受库存周期影响，阶段性库存回补。
供给端：新增置换产能6000-7000万吨，实际产量释放3500万吨，对应供给增长3%。
- 电炉产能成为供需边际影响因素，成本居高不下。
成本端：铁矿石价格预计下降10美金/吨，均价降至80美金/吨；废钢价格维持韧性；焦炭价格跟随钢价。
盈利预测：预计2020年钢价下跌7.5%，吨钢净利润133元/吨，同比下降24.5%。

关键信息

1. 钢铁行业供需变化

2020年粗钢产量预计增长3.3%，产能利用率降至90.1%，但仍维持高位。
需求端主要由地产、基建和制造业驱动，其中基建增速有望对冲地产放缓。

2. 2020年盈利趋势

盈利前高后低，上半年有望迎来反弹。
2019年Q3受原料价格上涨影响，利润下滑，但Q4及2020年Q1、Q2利润有望阶段性改善。

3. 高股息与估值修复

钢铁板块为高股息板块，年报前1、2月为预期升温阶段。
2019年板块平均股息率超4%，部分公司如三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁等股息率超8%。

4. 投资建议

增持评级，看好2020年上半年反弹行情。
推荐标的包括华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、柳钢股份、新钢股份、韶钢松山等。
重点关注高端特钢子版块，如st抚钢、永兴材料等。

风险提示

宏观经济下滑：地产与基建投资可能下半年大幅下滑，影响需求。
供给释放超预期：置换产能加速投产可能加大行业供给压力。

图表目录（摘要）

图表1：钢价趋势
图表2：吨钢毛利变化
图表3：钢铁板块ROE统计
图表4：钢铁板块资产负债率统计
图表5：钢铁板块相对涨幅
图表6：钢铁板块绝对、相对PB
图表7：粗钢累计产量
图表8：粗钢日常产量
图表9：钢铁下游需求拆分
图表10：房地产投资、新开工数据
图表11：基建投资数据
图表12：制造业部分行业产量
图表13：焊管累计产量
图表14：汽车产成品库存同比
图表15：汽车经销商库存系数
图表16：我国钢材出口统计
图表17：国内外钢价差
图表18：钢铁需求拆分
图表19：黑色金属冶炼业固定资产投资额
图表20：2020年新建置换产能统计
图表21：53家电炉厂开工统计
图表22：废钢价格
图表23：电炉成本、利润测算
图表24：粗钢产能统计
图表25：矿价
图表26：铁矿石发货量
图表27：铁矿石港口库存
图表28：全球铁矿石增产统计
图表29：焦炭库存
图表30：焦煤库存
图表31：钢铁供需平衡表
图表32：2020年度钢价、盈利预测
图表33：钢铁板块持续下跌
图表34：钢铁行业吨钢利润走势
图表35：淡旺季强度统计测算
图表36：淡旺季需求强度
图表37：钢材总库存
图表38：螺纹社会库存
图表39：钢材社会库存
图表40：钢厂库存
图表41：2018年板块分红统计
图表42：钢铁板块单季度盈利统计与测算

投资逻辑

2019年钢铁板块经历估值杀跌，2020年有望因旺季、分红、业绩改善迎来反弹。
2020年上半年需求强劲，供给尚未释放，库存处于低位，基本面最友好。
高股息板块具备吸引力，年报前1、2月为预期升温阶段。

投资建议

增持评级：未来6-12个月内行业有望上涨5%-15%，板块在2020年H1反弹。
推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、柳钢股份、新钢股份、韶钢松山等。
关注特钢：st抚钢、永兴材料等高端特钢子版块表现值得期待。

风险提示

宏观经济风险：地产与基建投资可能下半年大幅下滑，影响需求。
供给释放风险：置换产能加速投产可能对行业利润产生压力。

总结

2020年钢铁行业盈利预计前高后低，降幅显著收敛。上半年需求强劲，供给尚未释放，库存处于低位，行业基本面有望改善，为板块反弹提供支撑。同时，钢铁板块具备高股息属性，年报前1、2月为预期升温期，值得重点关注。建议投资者把握2020年H1反弹机会，关注高股息和低估值的钢铁企业，同时警惕宏观经济下滑及供给释放超预期的风险。

展开完整摘要