核心内容概述
海油工程于2021年3月23日发布2020年年度报告，全年实现营业收入178.63亿元，同比增长21.43%；归母净利润达3.63亿元，同比增长1200.90%。尽管面临国际油价下跌及新冠疫情的双重挑战，公司仍实现了防疫和生产经营的双胜利。2020年Q4单季度净利润为2.84亿元，环比有所下降，但全年业绩显著改善。
主要观点
- 降本增效成效显著：公司通过优化成本结构，管理费用同比下降2.78%，在低油价环境下仍实现利润大幅增长。
- 新签订单突破200亿元：2020年新签合同金额达220.09亿元，同比增长11%。截至报告期末，公司在手未完成订单总额约270亿元，为未来业绩增长提供支撑。
- LNG工程领域表现突出：公司在LNG工程领域签订合同金额超120亿元，预计未来将持续受益于绿色低碳转型及模块化建造能力提升。
- 油价回暖支撑业绩：分析师预计2021年国际油价中枢将维持在55-65美元/桶，公司有望持续受益，推动业绩增长。
- 资本开支增加：中海油计划2025年实现油气产量超8000万吨，2021年资本支出预算为900-1000亿元，同比增长13%-26%，为“十四五”期间的深水油气开发提供保障。
- 项目进度超预期：公司“10+1”项目中，2020年内投产部分提前完工，推动营业收入增长。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
147.10 |
178.63 |
214.35 |
257.22 |
308.67 |
| 归母净利润（亿元） |
29 |
36.3 |
85.3 |
150.3 |
221.2 |
| EPS（元） |
0.01 |
0.08 |
0.19 |
0.34 |
0.50 |
| P/E |
763 |
59 |
25 |
14 |
10 |
| P/B |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
12.2% |
10.3% |
12.2% |
15.3% |
17.3% |
| 归母净利润率 |
0.2% |
2.0% |
4.0% |
5.8% |
7.2% |
| ROE（摊薄） |
0.1% |
1.6% |
3.7% |
6.3% |
9.0% |
| 经营性ROIC |
0.8% |
3.4% |
5.5% |
9.6% |
13.9% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
29% |
32% |
37% |
39% |
43% |
| 流动比率 |
1.94 |
1.75 |
1.67 |
1.62 |
1.54 |
| 速动比率 |
1.34 |
1.65 |
1.41 |
1.50 |
1.42 |
费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
0.24% |
0.14% |
0.14% |
0.14% |
0.14% |
| 管理费用率 |
1.63% |
1.30% |
1.30% |
1.30% |
1.30% |
| 财务费用率 |
-0.09% |
0.67% |
-0.40% |
-0.41% |
-0.37% |
| 研发费用率 |
5.94% |
5.50% |
5.50% |
5.50% |
5.50% |
| 所得税率 |
86% |
32% |
32% |
32% |
32% |
风险提示
- 国际油价大幅下跌
- 疫情反复影响海外市场
- 订单释放进度可能影响业绩增长
评级与估值
- 评级：增持（维持）
- 当前价：4.82元
- EPS预测：0.19元（2021E）、0.34元（2022E）、0.50元（2023E）
- 盈利预测：2021年净利润8.53亿元（下调14.96%）、2022年15.03亿元（上调14.56%）、2023年22.12亿元
- 估值指标：PE从763下降至10，PB维持在0.9，EV/EBITDA从8.8下降至3.5
未来展望
公司预计在“十四五”期间，国内海域工程建设将显著增加，叠加LNG项目订单增长及油价回暖，有望实现业绩持续增长。分析师认为，公司具备较强的全球竞争力，未来三年净利润有望稳步提升。
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