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康哲药业（0867.HK）业绩点评：利润企稳转正，创新研发驱动增长

投资评级：维持“买入”。
核心观点：康哲药业上半年业绩企稳，营收与利润实现双增长，创新产品放量和分拆德镁健康上市逐步打通激励预期，看好下半年密集催化带来的价值重估。

📊 业绩亮点

• 营收与利润增长：2025年上半年实现营收40.02亿元（同比+10.83%），归母净利润9.41亿元（同比+3.38%），利润首次转正，显示传统业务企稳回升。
• 产品结构优化：品牌及创新产品销售收入占比达62.1%，远高于去年同期（56.1%），创新药商业化提速。
• 德镁医药高速增长：皮肤医美线销售额同比激增104.3%，占比升至10.7%，分拆上市已进入倒计时。

🔬 研发投入激增与风险

• 研发费用同比大增91.79%，费用率达5.06%，毛利率下滑2.41 pct，反映公司加速创新药研发，但短期成本压力显现。
• 三款创新药（如德昔度司他片、芦可替尼乳膏）处于NDA或IND阶段，下半年有望获批，丰富治疗管线。

🌍 国际化与分拆进程

• 德镁健康分拆上市推进中，成为皮肤专科领域头部企业，650人团队深度覆盖公立医院终端。
• 国际化布局加速，已获东南亚多国药品注册批准，新加坡二次上市提升全球影响力。

💎 投资建议

华安证券预测2025-2027年营收/净利润稳定增长（CAGR 14%/16%），估值从20倍逐步压至15倍，维持“买入”评级。
关注点：创新药审批进度、德镁分拆上市时间、海外业务拓展。

⚠️ 风险提示

• 政策变动或审批延迟风险；汇率波动影响国际化进程；处方药降价压力。