20240816-国元国际控股-康哲药业-00867.HK-业绩环比上升_创新药将放量再造新康哲_6页

康哲药业（0867HK）研究报告总结

康哲药业发布最新报告，重申“买入”评级，并将目标价从665港元上调至1038港元，涨幅为56%。（买入评级）

一、业绩拐点出现，环比显著回暖

1. 核心指标
2024年上半年，公司实现营收（全按药品销售收入计算）42.88亿元，同比下降22.6%，但环比增长8.6%（强烈暗示集采影响正在消退）。净利润亏损90.3亿元，同比下降5.3倍，但环比扭亏为盈，增长92.8%。若剔除资产减值因素，净利润环比增长164%，业绩拐点已现。

2. 新药驱动业绩弹性
近年来公司聚焦创新药，近一年获批5款新药（如地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液等），其中4款已进入国家医保目录。2024年保守估计新药收入贡献4-5亿元，显著带动业绩修复。此外，亚甲蓝肠溶缓释片于6月获批上市，甲氨蝶呤注射液的RA适应症同步获批。

二、创新药布局丰富，管线增速可观

1. 全球化研发优势
公司拥有30余款以FIC/BIC为主的创新药管线，包括抗风湿、银屑病、皮肤科等领域。芦可替尼乳膏已在澳门获批，正在联合博鳌医院推进真实世界研究（RWS），预计2025年有望在中国大陆上市。

• 适应症市场空间：芦可替尼用于治疗特应性皮炎（中国市场2600万患者），潜在市场规模超50亿元。

2. 产品结构优化
公司产品结构向创新药转型，2024-2026年收入预测分别为792.5亿、894.9亿、1088.5亿港元，年均复合增长率超20%。叠加东南亚市场拓展（以新加坡为中心辐射东南亚国家），有望成为未来增长新极。

三、投资建议与风险提示

1. 评级建议
维持“买入”评级，目标价1038港元，对应2025年120倍市盈率。基于以下逻辑：

• 2025年业绩预计实现双位数增长；
• 创新药产品结构优化，皮肤科产品协同效应增强；
• 东南亚市场注册推进顺利，2026年迎高速增长期。

2. 风险预警

• 外部风险：医保控费超预期、药品价格系统性下降；
• 内部风险：新药研发进度不及预期、政策变动（如集采扩展至创新药）。

📌 免责声明
本报告数据来源于Wind及国元证券经纪（香港），分析师林兴秋基于当前财务及市场分析提出观点，不构成投资建议。所有观点均基于2024年8月16日公开信息，未来可能调整。

简要要点回顾

1. 业绩扭转：集采影响消退，创新药放量；
2. 管线深化：全球化布局30余款创新药，芦可替尼突破在即；
3. 市场扩张：东南亚战略提速，海外收入成新增长点；
4. 估值溢价：高目标价锚定未来增长潜力。

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