20241010-西南证券-康哲药业-00867.HK-链接医药创新与商业化_新康哲新崛起_22页_3mb

康哲药业（0867HK）公司研究报告摘要

推荐逻辑

• 业绩拐点：公司2024年上半年全按药品销售收入环比增长89%，期间溢利环比增长928%，集采影响基本出清。
• 创新管线：5款创新药已落地，包括地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液等，其中德度司他片和芦可替尼乳膏处于NDA审评阶段。
• 市场潜力：芦可替尼乳膏成为首个国内上市的白癜风治疗药物，目标市场1400万患者，治疗效果显著。

收入及净利润

• 2023年全按药品收入947亿元（-98%），净利润271亿元（-174%）。
• 2024年上半年收入429亿元（-226%），净利润9亿元（-529%），但环比改善明显。

集采影响

• 心脑血管、消化线产品受集采影响下滑，但负面影响边际减弱，业绩拐点已现。
• 优思弗、波依定等产品因集采落标，但公司已优化定价策略，逐步恢复增长。

创新产品进展

• 芦可替尼乳膏：9月递交NDA，有望获批，治疗白癜风和特应性皮炎阶段结果积极。
• 替瑞奇珠单抗：已上市并纳入医保，适应症为斑块状银屑病。
• 德度司他片：治疗慢性肾病贫血，NDA已受理。

盈利预测

• 收入预测：2024-2026年营业收入分别为789、889和980亿元，增速分别为149%、1267%和1020%。
• 利润预测：2024-2026年净利润分别为177亿、196亿和217亿元，ROE分别为9.77%、9.32%、8.97%。

风险提示

• 研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧、药品降价及政策风险。

康哲药业正通过创新转型和业务多元化实现业绩回升，短期集采扰动逐步消化，长期创新产品放量有望推动估值修复。